宏观判断
历史不会简单重复，未来一定会有所不同。一般分析逻辑中，资产
价格增速=M2 增速—GDP 增速—CPI 增速，就中国而言，资产价格增速
主要由房地产价格和股票市场价格组成。回顾2 季度，我们判断国内
M2 增速趋稳、经济增速保持平稳、CPI 有放大趋势、房地产价格增速
未见松动，按照上述逻辑等式，故相对不看好2 季度股票市场整体走势。
展望3 季度，M2 增速有所放大、GDP 增速可继续保持平稳、CPI 有较
为明显的可控预期、房地产价格在保障房政策落实的条件有回落趋势，
那么至少现在的宏观环境好于2 季度，所以反弹的逻辑是成立的；未来
市场能否反转则取决于前述提到的几个变量的具体增速变化关系，最为
关键的时间点，我们仍然设定在8 月份。
行业判断
维持“新一轮调控的最终目的是理顺上游资源分配格局以及加强核
心资源控制力，同时将中游制造业中本不应存在的部分剔除掉，并从新
的领域寻找‘突破口’，故行业由旧周期向新周期的过渡非一日之功所
能完成”的判断。现在我们看到了周期转换的端倪，比如煤炭深加工细
则、稀缺资源保护政策等方向性文件，但在这种结构性调整的具体目标、
细则、措施仍未明确的条件下，投资者应保持相对谨慎的行业判断。