海通证券对第四季度中国货币政策执行报告解读的要点：

往前看，货币政策仍将保持稳健宽松的大基调，以支持经济、内需修复，尤其是上半年，政策利率、准备金利率或存在调整空间。

随着房地产和金融资产回报率的持续走低，居民资产端收益率已经明显下降，与负债端的成本，也就是房贷利率发生了明显倒挂。

因此，居民有动力将资产端向更低风险的存款转移、同时在负债端提前偿还房贷。

而要解决居民资产负债表收缩的问题，我们认为，居民“高估”的负债端成本可以逐步回到市场化的水平，尤其是存量房贷利率有明显可调整的空间。

到下半年，结构性通胀可能成为政策的扰动项。

在货政报告中，央行也表示继续关注通胀问题，“要加强监测研判，持续关注通胀反弹压力”。

此前我们也反复强调，由于我国也存在服务业的供给收缩问题，随着消费需求释放，我们的核心、服务价格也可能面临明显的通胀压力。

如果到下半年通胀出现超季节性的持续走高，将对货币政策宽松的节奏、空间形成抑制。