口腔医疗服务的先驱和领导者。在中国15个城市拥有114家口腔诊所及8家医院，1400张牙椅，910名资深牙医，运营瑞尔齿科（高端）和瑞泰口腔（中端）两大连锁品牌，规模位列全国前三。公司在专业、稳定的创始人和核心团队的带领下稳健发展。

　　口腔服务市场超千亿，民营连锁龙头享受集中度提升红利。2021年市场规模约1450亿，2021-2025年CAGR预计20%。行业民营化率超70%，但由于进入门槛低，口腔机构数量超8万家，格局分散，连锁化率仅3%，连锁核心在于医生资源及品牌力、管理能力，瑞尔集团作为以品牌为核心的直营连锁，具有关键因素上的优势积累。

　　核心能力：基于品牌和管理的全国化连锁经营能力。1）医生侧，瑞尔凭借品牌形象、薪酬体系、院校合作、职业培养等全方位体系，招募并留存了大量高学历、高技术、高年资医生，支撑服务水平及扩张需求。2）消费者侧，优质服务、优质品牌，驱动高客单、高粘性，打开2B渠道。双品牌战略打开广阔市场，瑞泰收入贡献超50%，成为强劲增长动力。3）经营侧，完善的组织架构，依托信息化系统、将供应链、质量控制、运营管理、病例管理、人才培训和客户管理的各个环节实现标准化高效管理，保障医生职业、提升扩张复制的效率和有效性。

　　规模驱动：老店成长，内生扩张、外延并购。1）门店成熟带动内生增长，半数扩张期和迅速增长期的门店产出持续提升。2）自建与并购共驱稳健扩张：全国性布局和西区新市场的高成长验证公司扩张能力，医生获取留存基础支撑扩张；75%的募资款用于新店扩张，成长可期。

　　盈利能力逐步体现：门店成熟驱动盈利能力提升，稳健增长期平均毛利率达到30.3%；平衡扩张速度，稳健增长阶段的门店比例不低于50%；提升新店爬坡速度，投资回报期有望缩短至2至5年。

　　盈利预测及投资建议：疫情扰动消除，2024财年有望回归常态化成长。根据财务预测模型，预计2023-2025财年公司实现营业收入14.45、18.97、23.73亿元，同比增长-11.01%、31.29%、25.11%，归母净利润-1.86、0.89、1.80亿元，经调整经营利润（剔除上市费用、股份酬金开支）-0.16、1.39、1.80亿元，经调整净利润-0.47、0.93、1.18亿。考虑新建医院和门诊拉低公司短期净利润，采用PS估值方式，2023年2月27日市值75亿港币，对应2023-2025财年PS为4.60、3.50、2.80倍，显著低于同行业平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。