特海国际是国际领先的中式餐饮品牌，是海底捞海外业务分拆上市的公司，2022年12月30日在港交所上市。截至2022年12月16日，特海国际在11个国家拥有及经营110家餐厅。我们看好公司在海外市场凭借海底捞品牌力和本土化创新的开店空间，优秀的管理团队和成熟的管理机制助力门店自下而上快速扩张，以及持续优化的供应链和人员管理带来利润率提升的潜力，给予目标价25.8港币，对应34%的上升空间，首次覆盖给予买入评级。

　　把握独特标签，深耕黄金赛道。国际市场中，具备跨国经营和连锁经营能力的中式餐饮企业很少。2021年，在国际市场上拥有超过10家餐厅的中式餐饮品牌和覆盖两个或以上国家的中式餐饮品牌分别仅占国际市场约13%及不足5%。在各色中式餐饮中，火锅是最好的赛道之一，深受海内外华人的追捧，是外国人了解中国饮食文化的极佳跳板。特海国际是国际市场上最大的源自中国的中式餐饮品牌，以其独特的就餐体验和口碑优异的服务质量，牢牢把握印有中华文化这一独特标签的黄金赛道，已成为全球中式饮食文化的传播大使。在BrandFinance的2021年“全球餐饮品牌价值25强”中，海底捞排名第九，是首个也是唯一上榜的中式餐饮品牌，公司在国际市场上的品牌力得到验证。

　　本土化创新强，从移民餐饮到品牌餐饮。海底捞进入海外市场时，先以巩固中国移民等核心消费人群为起点获得市场初步认可，再通过口碑效应吸引对中餐接受程度高的华裔群体，最终目标为渗透消费潜力巨大的本地顾客。公司注重本土化创新，在产品方面先后推出东南亚冬阴汤锅底、日本味增汤锅底等，在服务方面鼓励员工遵循当地文化习俗为顾客提供个性化服务，例如在韩国高考日为学生免费提供象征好运的年糕等。随着本土化战略的逐步落地，当地顾客占比持续提升，例如新加坡当地顾客的占比已达60%至70%，日本、韩国的顾客已经基本为当地顾客。在雇佣本土店员方面也有显著成效。

　　成熟的管理机制助力门店自下而上快速扩张。公司由经验丰富的管理团队领导，并在海底捞创始人张勇先生的管理理念指导下制定战略。组织架构由总部、大区经理和门店经理三层组成。总部控制关键环节，大区经理推动本土化落地。特海国际沿用了海底捞“双手改变命运”的理念，几乎所有的门店经理是从内部最初级的职位逐步晋升，表现出众的员工可在约四年晋升为门店经理。餐厅实施师徒制，是自下而上的扩张战略中至关重要的一环。特海国际鼓励门店经理培训一代及二代徒弟以分享餐厅溢利，以员工激励的方式促进人才孵化。

　　盈利预测。我们预计公司2021至2024年的收入复合增长率为45%，2024年的收入达到9.5亿美元，收入增长主要由新增门店推动。预计2022至2024年的新增门店数量分别为20、25和34，2024年的总门店数量达到173家。我们测算公司的开店天花板约600家，目前处于快速成长期。公司2022年已达到餐厅层面的盈亏平衡，但由于汇兑损益等因素，全年预计依然亏损。随着收入的增长以及成本效益的改善，预计2023年可以实现4%的净利润率，净利润为3100万美元，2024年的净利润为7600万美元，净利润率为8%。

　　首次覆盖给予买入评级。我们使用单店模型对公司进行估值，并使用DCF模型进行交叉检验。给予目标价25.8港币，对应34%的上升空间，首次覆盖给予买入评级。