下半年财政政策调控走向。货币政策仍然会坚持“紧缩”的
主基调，配合货币政策的总量紧缩调节，财政政策将起到结
构调整的作用。财政政策从3 季度后半段弹性将逐步增大，
主要体现为财政支出对于保障房、水利建设等基础设施建设
的支撑
􀂾 下半年财政政策的三个着力点：第一、3、4 季度保障房建
设将分别投资3000 亿和3400 亿，7、8、9 月份的保障房进
度将比6 月略低，对商品房投资下滑的对冲作用主要体现在
3 季度；第二、3、4 季度水利投资完成额在2720 亿元，同
比增长50%以上；第三、省级地方ZF自行发债逐步试点
􀂾 今年两年财政政策调控困境及突破。日益明显的价格效应导
致财政收入高增速的非稳态和不可持续性，而财政收入高增
长背后真正的原因是投资高增长。当前，各级地方ZF积累
大量债务，金融“脱媒”导致金融机构资金供给增长空间有
限，地方ZF“投资提高经济增长、增加财政收入，财政收
入增加反过来增加ZF财政刺激手段”的财政政策调控模式
受限，今明两年民生领域财政支出增加带来地方ZF财政困
境，解除对地方ZF的发债限制是解决之道之一。地方债券
放行将推动地方ZF在民生领域的投资增长，这将是未来5
年内我国经济的新亮点。