酒店龙头业绩弹性来源：1）量，疫情期间龙头逆势开店，截止22Q3 vs19Q3华住/锦江/首旅境内客房量增加53%/38%16%；2）价，行业供给深度出清为经营复苏提供强力支撑；酒店需求有持续回补动能，商务需求/旅游散客-旅游团客-国际旅客，需求端有望持续拉动；3）经营杠杆，RevPAR每提升1%，集团利润端将提升2-3%。

　　价：预期的复苏周期，RevPAR弹性有多大？参考美国酒店行业、万豪酒店集团历次危机后的复苏进程，以及国内上一轮景气周期中酒店集团的RevPAR弹性，预计2024年TOP3酒店龙头同店RevPAR有望超过2019年10%。当酒店集团门店结构大幅变化时，不同口径的RevPAR增速会产生较大差异，业绩弹性测算中应区分RevPAR的同店增速（代表实际增长）和全部门店增速（除反映实际增长外、亦隐含了中高端占比提升带来的RevPAR增长）。2019年至今TOP3均大力发展中高端门店，但结构升级进度有所分化，未来行业复苏时在相同的同店增长下，TOP3集团全部门店RevPAR增速弹性会呈现分化（锦江>华住>首旅）。

　　量：扩张速度与门店结构变化同样重要。不同门店模型对酒店集团的财务贡献不同：从对集团利润贡献角度看，直营中端>加盟中端>直营经济型>加盟经济型>加盟云酒店。疫情以来TOP3均在逆势扩张，但扩张速度及具体结构有所差异。从扩张速度看，华住>锦江>首旅。从门店结构看，锦江的结构优化最为显著，锦江>华住>首旅。

　　酒店集团利润弹性测算及敏感性分析：锦江酒店：若境内/境外同店RevPAR同比2019年增长5%-10%/15%-20%，则2024年归母净利润21.1~24.5亿元/比2019年增长29%~60%，对应PE 28~33X；华住酒店：若境内/境外同店RevPAR同比2019年增长5%-10%/15%-20%，则2024年归母净利润33.6~38.9亿元/同比2019年增长115%~149%，对应PE 30~35X；首旅酒店：若2024年同店RevPAR同比2019年增长5%-10%，则2024年归母净利润12.2~14.2亿元/同比2019年增长38%~61%，对应PE 20~24X。