高于市场预期且仍处于高景气度位置，应关注“较2月下降”还是应关注“超预期”？我们认为后者更加重要。PMI本质上是环比指标，在低基数和春节效应的共同作用下，2月数值上升至异常的高位。在此基础上，3月读数相对下降是必然结果，并非意味着经济复苏自此就会出现趋势性放缓，不必过度解读。年初以来PMI指数的反弹中包含两个因素的共同作用：一是疫情过峰后，此前积压的产需出现补偿性释放；二是经济内生动力恢复带来的趋势性复苏。前者会在短时间内快速体现，并相应推高PMI指数，而后者则是较慢而持久的过程。所以，PMI指数在疫情之后的合理表现就应该是短期内先迅速冲高，而后很快下降，然后再随着经济内生动力的复苏而逐步上升。2020年2月之后的PMI数值表现就是如此。我们认为今年PMI指数也可能出现相似的曲线。2020年的动力在于出口，而今年的动力在于消费。不应因为PMI指数的阶段性下降就否定经济复苏的大趋势。