事件：

　　8月3日，工信部发布2011年上半年电解铝行业运行情况：上半年，我国电解铝产量增幅回落，价格持续维持较低价位，部分企业经营困难。
　　但铝冶炼产业固定资产投资增幅依然较高。

　　点评：

　　产量增速放缓有利于铝价走势

    上半年电解铝产量为869万吨，同比增长4.4%，明显低于“十一五”期间年均15.7%的增幅；也低于同期十种有色金属产能7.3%的增长。但单月的产量看，1-6月电解铝产量呈逐月上升趋势。而在下游铝加工材出口强劲带动下，我国原铝消费量继续稳步提高，国内原铝供需平衡状态有所好转。期间上期所电解铝同比上涨2.35%；而截止7月29日LME3月期铝价自年初以来涨5.17%，仅次于黄金的表现。

　　电解铝净出口增长超预期冶炼企业利润受累成本上升

    1-6月，我国有色金属进出口形势继续向好，出口总额增幅明显大于进口额增幅。其中，我国进口未锻轧铝16万吨，同比下降27.5%；出口未锻轧铝35万吨，同比下降0.4%。净出口未锻轧铝18.5万吨，同比增长48.5%。但1-5月铝冶炼企业（包括电解铝和氧化铝）实现利润52亿元，同比下降23.6%。一方面是电解铝价格相对持续低位运行；另一方是成本上升的影响。6月份国内15个省电价每度平均上调2分，以及碳素制品价格上涨，每吨电解铝成本上升300元以上。我们认为未来产业利润将向拥有资源、能源等一体化企业集中。

　　固定投资增长较快产能扩张仍需严控

    1-5月，铝冶炼项目（包括电解铝和氧化铝）完成固定资产投资165亿元，同比增长52%，远高于有色金属行业同比23.8%的增长。目前国内电解铝产能已达2300万吨，产能利用率不足70%。需要各部门严格执行国务院《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》和工信部等九部委《关于遏制电解铝行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的紧急通知》，严格控制电解铝产能。

　　下半年运行向好

    目前铝加工材正是消费旺季，预计3季度产量将比1、2季度有所增长，全年将达2300~2350万吨。电解铝产量可能受到部分地区电价高、4季度为完成地区节能指标而限电等一些不确定因素的影响，预计全年产量1800万吨左右，增幅13%。整体来看，由于进入铝消费旺季，特别是国家叫停拟建电解铝会减少预期产量，铝价将得到一定支撑，下半年铝企业效益有可能有所提高。

    行业评级和重点公司

    随着加快推进电解铝企业直购电试点和鼓励铝生产企业延伸产业链，建议关注云铝股份（000807）、焦作万方（000612）、中孚实业（600595）等具有资源、能源和产业链优势的公司。

　　风险提示

    产能控制力度不足的风险；面临节能环保措施的风险。
　　（具体内容请见附件）