国内搜索引擎龙头，技术驱动下以AI破局未来。公司是全球最大的中文搜索引擎，目前公司主要盈利来源为在线营销业务，但“云+AI+智能驾驶”业务收入占比逐年提升，2020/2021/2022年占百度核心业务收入比例分别为16%/22%/27%，正逐步成为业绩增长新驱动力。从PC到移动互联网，流量入口变化导致公司在移动互联网时代有一定落后，相较于国内其他互联网公司，公司技术驱动明显，2020/2021/2022年研发费用率分别为20%/19%/19%，AI时代重塑流量入口情况下，公司有望通过在AI领域的先发布局取得优势。

　　全栈布局AI打造第二增长曲线，“AI+”时代具备竞争优势。公司2010年开始布局AI领域，AI大底座是国内首个全栈自研AI基础设施。框架：PaddlePaddle（飞桨）为国内领先的深度学习平台，对于公司AI生态建设具备重要意义，其开发者数量达到535万，累计模型创造数量达到67万，使用企业数量超过20万；模型：文心大模型涵盖NLP、视觉、多模态、生物计算及行业等多细分垂直领域，具备先发优势且在国内大模型市场中属于第一梯队；芯片：自研昆仑芯适配旗下AI多类业务；应用：大模型在公司生态体系具备搜索引擎、智能驾驶等落地场景，有望加速公司云智一体化变现进程。

　　大模型赋能搜索业务升级，搜索有望再度成为流量入口。流量方面：AI+搜索引擎有望带动公司流量回笼，对标海外公司，微软推出Chat GPT加持的New Bing后应用程序全球下载量增长10倍。变现：“生成式AI+Plugin”或可打破搜索引擎仅B端付费的商业模式，实现B+C付费。过往搜索引擎变现主要为B端广告客户付费，若加入生成式AI服务有望探索出按生成内容付费等C端变现模式。

　　大模型赋能智能驾驶业务，有望助力公司在智能驾驶领域保持优势地位。公司在行业内布局处于领先地位，从底层算法平台到智能车舱再到整车出行，软硬一体化布局完善，通过Apollo开放平台形成智能驾驶生态。“大模型+智能驾驶”有望提升感知技术和数据挖掘能力，推动L4级别自动驾驶商业化落地。

　　盈利预测、估值和评级

　　我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为1370/1518/1670亿元，NON-GAAP归母净利润分别为224/255/292亿元，EPS分别为5.39/6.64/7.84元。参考可比公司2023年估值水平给予20XPE，对应2023年估值4485亿元人民币，5086亿元港币，对应目标价181.84港币，首次覆盖，给予“买入”评级。