刘东坤是国内地下众多炒金客中的一员，从业10余年。以前在国内大中型期货公司做期货操盘手，后来出来和几个朋友单干，手上的资金规模超过1000万元人民币。

　　连续几天夜里盯外盘的结果令他显得有些疲惫。在刘东坤看来，“黄金价格现在进入了一个敏感点。”

　　黄金上涨趋势未改

　　严格意义上说，刘东坤现在做的交易不是黄金期货交易，而是“黄金现货延迟交收交易业务”，国内俗称“黄金T D”。不过，他没有通过上海黄金交易所，而是挂在香港某个黄金公司旗下操作。

　　这类交易在内地是违法的，不过，在香港是合法的。

　　“内地炒金成本高，而且交易不是24小时的，容易打断思路。”刘东坤解释他从合法转到地下的原因。

　　为了防范金价高企的风险，上海金交所又提高了黄金交易门槛。从8月11日(星期四)日终清算时起，黄金Au(T D)合约的保证金比例上调至11%。而伦敦金的保证金要求仅为合约价值的百分之一点五。

　　说到这里，刘东坤有些愤愤不平。他说，过几天交收结束后，他的几个朋友也想把资金从银行正规渠道转到他这儿来做。

　　2003~2004年，2005~2006年，黄金市场也曾出现类似的单边牛市。

　　不过，今年当黄金价格突破1300美元后，出于谨慎，刘东坤踏空了。在空仓了两个月后，再次杀入。

　　虽然对后市保持相对乐观的态度，但刘东坤还是坚守着他自己制订的投资纪律——严格控制仓位控制与设置止损点。

　　“如果黄金价格超过前一天的低点，我一定要先出来一部分，以防继续下跌。”同样的道理，在空仓后再买入时，他也是分批一点一点地建仓。

　　刘东坤是技术派出身，做交易更多的也是靠基于技术分析的一套理论，比如，均线、指数等等。虽然不过分关注宏观全球经济形势，但他也能如数家珍。总之，千言万语汇成一句话——所有的外部环境变化都支持黄金价格长期向上。

　　不过，还是有一些奇怪的现象让刘东坤隐隐不安，他自己也解释不清原因。“感觉有风险或许是出于直觉。”

　　前一段市场都看空美元，然而奇怪的是，在美国经济增长持续疲软、标普下调美国主权评级、美联储暗示未来2年内升息无望，加之市场预期美联储将推出QE3，在这一系列负面因素面前，近期美元走势意外表现坚挺。

　　“黄金与美元双双走强，这真是令人匪夷所思。”一般而言，美元与黄金是相反的走势。

　　还有，近期国际原油价格、大宗商品价格与黄金走势是完全悖离的。此前，原油、铜、糖、棉花等大宗商品价格在连续创新高后都出现比较大幅度的调整，而黄金却如独行侠一样，一直向上。

　　风险无时不在

　　在大洋彼岸的加拿大，方向也预感到一丝不详的征兆。在他看来，目前黄金的高位，风险不是一般的大。

　　方向刚刚完成他的处女作《出人头地》。《出人头地》以2008年8月“高德黄金爆仓事件”为素材。当时，方向是高德黄金的合作伙伴。这本书是以他的亲身经历为基础创作的。“(与事实)有百分之九十的相似度。”

　　高德黄金爆仓事件后，有“中国股改第一人”之称的张卫星两年里搏出的亿万身家，在短短一个月内荡然无存，甚至还负债数千万元。

　　时间倒回到2008年7月，由美国次级债引发的金融危机全面爆发：雷曼破产，美国ZF注资救助两房(房地美、房利美)，银行等众多金融机构资金链出现问题……

　　张卫星分析：下一步美元将遭到前所未有的抛售，势必走弱，而大量国际避险资金会追捧黄金，所以，张卫星判断黄金必将大涨。于是，继续单边做多。

　　让人始料未及的是，2008年7月15日，国际黄金现货价格达到每盎司988.20美元后的第二天，开始掉头向下。从988美元一路打压到770美元附近，只用了十几个交易日。
张卫星最终爆仓出局。

　　2011年8月11日，回想起三年前的那一幕，方向不禁感慨：历史何其相似。

　　所有的宏观经济都支持黄金上涨。欧洲债务危机开始从希腊向西班牙、意大利蔓延;美国国会提高债务上限，国际评级机构下调美国主权评级，全球股市暴跌……持全球经济可能会二次探底论调者渐多。

　　或许是出于同样的逻辑，当时张卫星错误地选择了黄金!直到爆仓，张卫星始终都不明白的是：为什么所有的因素都支持黄金趋势向上，而黄金偏偏会在这一时间点暴跌!

　　事后，张卫星总结说：由于美国经济遭受的打击，国际炒家们逐渐放弃美元，捧高了包括黄金在内的商品价格。但这一次，他们转而重新相信美元，而我没有。

　　方向告诉记者：“在未来两个月内，黄金价格有可能下跌10%。”

　　事实上，黄金从2005年的500美元/盎司涨到现在1770美元，涨幅已经有三倍多，“随时可能发生以年为单位计算的大幅调整。”

　　从投资角度看，投资一个品种分成四个阶段：价值发现期、价值上涨期、价值高估期，最后到价值下跌期。

　　“黄金目前处于投资的第三个阶段——价值高估的过程当中，这很危险。”

　　地下炒金风渐盛

　　三年前，受高德黄金爆仓、“黄金T D第一案”的影响，上海金交所叫停综合类会员向个人客户开展黄金T D业务，使得部分代理公司T D业务量大幅缩水。

　　今年以来，金价以气贯长虹之势令国内地下炒金风日盛。不过，到目前为止，对于国内地下炒金资金规模，监管部门尚没有一个权威的数字。

　　如果未来黄金下跌10%的预测，不幸被方向言中，那么，做多的国内炒金客将亏损60%以上(以5倍杠杆计)。如，37万元本金做一手(一公斤)，5倍杠杆，交3.7万元保证金(10%的保证金比例)，如果金价上涨10%，赚18.5万元;下跌10%，赔18.5万元。下跌时，杠杆率超过10%的多头，将全部爆仓，血本无归。

　　事实上，黄金T D业务不是黄金期货，也不是交易黄金，玩的是杠杆，说白了是一种赌博。

　　按照《期货交易管理条例》规定，黄金T D的杠杆超过5倍就是“变相期货”。

　　而“国内地下炒金的杠杆一般都超过5倍，最高甚至达到400倍!”刘东坤告诉记者，“以资金杠杆放大20倍计，如果黄金价格上涨5%，多头则本金翻番;反之，下跌5%，则本金全部亏损。”

　　以目前黄金价格1770多美元的高位，“5%就是88美元，一天出现这个级别调整的概率不是没有。因为，伦敦金是不设涨跌停板的”。

　　相关统计显示：从金交所开设黄金T D业务以后，至少有超过九成的客户是亏损的。“对于大多数人来说，黄金不再是一个好的投资品种，而且，对于普通投资者来说，炒金是很难操作获利的。”方向说。

　　刘东坤向记者透露：地下炒金公司往往有一些欺骗客户的手段。比如，做一手交易(100盎司)，杠杆为10倍，炒金公司一般建议客户在账户上存入一手交易十分之一的保证金。如果客户看错了方向，在价格下跌至10%的一半时，就会主动替客户平仓止损。“客户连补仓的机会都没有，本金就亏损了一半。这是典型的真流氓、假仗义行为。”

　　还有，做庄的炒金公司还会在交易软件上动手脚。比如，暗地里小幅调整汇率，或者，利用软件功能早于投资者30秒钟知晓国际黄金价格的变动，等等，不一而足。

　　“更大的系统性风险来自于资金托管的风险。”目前，国内炒金公司多如牛毛，资金规模也在几百万元到上千万元不等。客户的钱一般都存在香港炒金公司名下。而此类公司很多也是马仔公司(意为街边小店)，处于监管缺位的状态。既不受香港联交所管理，也不属于香港金管所管辖范围。“一旦炒金公司倒闭了，或者，老板卷钱跑了，投资者将一无所有，甚至起诉无门。”
导火索——美元
究竟什么因素会成为触发黄金价格下跌的导火索呢?沉吟良久，方向没有回答。

　　“发生金融危机时，理论上说，应该是美元下跌，黄金上涨。可是，现实中，却是反的。这是为什么?”

　　“其实道理很简单——如果全球经济真的有二次探底的风险，那么，大型国际财团、风险对冲公司、国际炒家，就需要用美元还债务。这就是为什么发生危机以后，美元上涨，黄金下跌的原因。”

　　2009年2月，在爆仓后五个月，张卫星反醒失误时，最终发现了他的盲点：

　　“我对市场作出误判的一个原因是——忽略了另一个非常重要的因素：2008年的7、8、9三个月，美国即将进入商业票据结算密集期。美元是全球结算货币，结算密集期的出现导致全球范围对美元的需求急剧上升。

　　在美国经济确实出现问题的情况下，美国货币反而狂涨，这完全违背了常规的经济学原理，但这种特殊情况确实出现了。其原因就是美元独特的全球结算货币地位，由此带来的后果之一就是金价随其他一些大宗商品价格大幅回落。”

　　两害相权取其轻，如果美元必须坚挺，那么，走软的就只能是黄金了。

　　这一点，想必久经沙场的国际炒家必定是了然于心吧。