报告关键点：
    政策预期是主导公路铁路行情的主导因素；
    铁路主要看改革进程，短期难有根本性变革，但市场化趋势不变；
    公路看收费政策变化，存在下调货车收费标准可能性，但对业绩影响有限；
    当前股价已经较为充分反应政策预期，着眼长远可以适当布局价值低估的股票，如大秦铁路、宁沪高速。
    报告摘要：
    政策预期主导公路铁路行情。今年以来，铁路公路净利润增速相比去年有所放缓，但是整体还是保持增长态势，导致股价下跌的主要原因是由于估值的持续下降。估值下降的主要原因有：（1）A股整体估值的系统性下降；（2）铁路板块5月以来的持续下跌受到改革进程低于市场预期的影响，而723动车事故更是雪上加霜，虽然对上市公司盈利并未有实质性影响；（3）公路板块受到收费政策变化预期的影响，收费公路清理可能会导致部分路段收费期限下降以及收费标准的下调，从而不断打压行业估值，如果收费标准下调，将会对行业净利润产生直接负面影响。
    铁路体制改革决定铁路运输股走势。今年以来，铁路运输股行情基本围绕铁路体制改革展开。中国铁路体制的深度改革必然是来自自上而下的推动，目前国内处于中央领导人换届前期，我们预期中国铁路的深度市场化改革在十八大之后、2012年底可能取得实质性突破。当前铁道部主要是在现有体制框架下对铁路局进行放权，提升其经营积极性，提高铁路发展的效益。受723动车事故的冲击，近期铁路板块下跌10%左右，目前的估值已经具有较高的安全边际。
    高速公路收费政策调整是中央与地方的博弈，预计下调空间有限。收费公路建设以各地的交投集团为主要平台，其负债涉及到地方融资平台。虽然媒体多次报道收费公路毛利率高，但是作为重资产型公司其净资产收益率并不高，并且上市公司都是各地盈利最好的路段，而各地同时还存在着大量的亏损路段。如果大幅降低收费标准，将会增加地方融资平台的违约风险，地方ZF财政压力也会增大。我们认为，为了降低物流成本，未来一级、二级公路收费标准将会逐步取消，而高速公路收费取消的可能性不存在，但收费明显偏高的路段费率可能下调，货车收费标准也可能会有所下调，但是下调幅度有限，对高速公路上市公司的影响也将有限。
    放眼长远，适当布局低估股。铁路板块估值已经处于很低水平，股价对改革进程低于预期已经充分反应：大秦铁路11年PE8倍，预期2011年股息收益率将超6%；广深铁路PB仅1倍；铁路物流11年动态PE已降至20倍以下。铁路板块从长远来看已经具备较高投资价值，从分红回报角度推大秦铁路、从运力释放角度推铁龙物流、从多元化经营角度推广深铁路。收费公路方面，收费公路专项清理将持续到明年，未来一段时间内仍将面临政策压力，短期缺乏催化剂，但是股价经过调整长期投资价值已经显现。建议可以关注三类公司：（1）股息收益率高并可持续的公司，如宁沪高速、皖通高速等；（2）非公路业务贡献利润占比高、货车收入占比低的公司，如五洲交通（多元化以物流、农批市场、房地产为主）、深高速（城市道路货车占比低）、东莞控股（多元化以参股金融企业为主）；（3）采用直线法折旧和摊销的皖通高速、山东高速等。
    风险提示：经济增速放缓。