内 容目 录
1.  基本面增长： 驱动力从总供给扩张过渡至总需求扩张 .................................................................  7
1 .1 .  整体视角： 营收转正增长， 利润进一步修复 ......................................................................  7
1 .2.  结构视角： 高增速来自 上中游制造业的强劲复苏 ..............................................................  8
2. R OE  视角： 当前净利率驱动， 后续周转率提升才是核心 ..........................................................  13
3.  景气线索： 制造业景气回归是大概率事件 ...................................................................................  16
3.1 .  制造业回归视角： 基于未来扩张可能性的预判 ................................................................  1 6
3.2.  行业竞争格局视角： 重点关注供给面出清推动行业集中度提升的细分 ........................  21
4.  后续研判： 主动补库或将年底开启， 进一步带动基本面提升 ...................................................  23
5.  附注： 当前及未来哪些行业及细分值得关注？ —— 2020 三季报行业业绩简析 ......................  29
5.1 . 2020 年 Q3 上中游资源品： 建材累计回复正增长 ............................................................  30
5.2. 2020 年 Q3 中游制造业： 电气设备、 军工高增长， 建筑累计恢复正增长 ....................  31
5.3. 2020 年 Q3 下游消费： 汽车、 家电、 纺服单季度大幅增长 ............................................  32
5.4. 2020 年 Q3 金融地产： 证券、 保险单季度增幅较大 ........................................................  34
5.5. 2020 年 Q 3 T M T 行业： 传媒行业单季度实现正增长 .......................................................  35
5.6.  个股方面： 关注三季报基本面较好的成长公司 ................................................................  36
图 表目 录
图  1 ： 2020 Q 3 单季度全 A（非金融石油石化） 净利润同比增速进一步提升至  21 . 61 % ............  6
图  2 ： 2015 年至今全 A 业绩增速 ........................................................................................................  7
图  3 ： 2015 年至今全 A 非业绩增速 ....................................................................................................  7
图  4 ： 2018 年- 2020 Q 3 板块营业收入累计同比增速 ........................................................................  8
图  5 ： 2018-2020 年 Q3 各板块及行业费用率（TTM） 水平 ...........................................................  8
图  6 ： 2020 年  H1 业绩增长企业占比 ..................................................................................................  9
图  7 ： 2020 年 Q3 业绩增长企业占比 .................................................................................................  9
图  8 ： 2020 Q 3 主板业绩增速分布 .......................................................................................................  9
图  9 ： 2020 Q 3 创业板业绩增速分布 ...................................................................................................  9
图  1 0 ： 2020 Q 3 中小企业板业绩增速分布 .........................................................................................  9
图  11 ： 2020 Q 3 全 A 业绩增速分布 ....................................................................................................  9
图  1 2 ： 2020 Q 3 A 股各板块业绩增速图 ............................................................................................  1 0
图  1 3 ： 201 8 年- 2020 Q 3 板块归母净利润累计同比增速 ................................................................  1 0
图  1 4 ： 201 8 年- 2020 Q 3 板块营业收入累计同比增速 ....................................................................  1 0
图  1 5 ： 2020 年分行业三季报净利润同比增速统计 ........................................................................  11
图  1 6 ： 2020 年 Q3 单季度 A 股各行业净利润同比增速 ................................................................  1 2
图  1 7 ： 2020 年 Q3 单季度 A 股各行业营收同比增速 ....................................................................  1 2
图  1 8 ： 2020 年 Q3 单季度 A 股净利润增速靠前的二级行业 ........................................................  1 2
图  1 9 ： 2020 年 Q3 单季度 A 股营收增速靠前的二级行业 ............................................................  1 2
图  20 ： 板块毛利率与  R OE（TT M ） ...................................................................................................  1 3
图  21 ： 板块  R OE 水平的杜邦分解 ...................................................................................................  1 3
图  22 ： 申万一级行业毛利率与  R OE 水平 .......................................................................................  1 4
图  23 ： 申万三级行业毛利率与  R OE 水平 .......................................................................................  1 5
图  24 ： 申万一级行业  R OE 杜邦分解 ................................................................................................  1 5
图  25 ： 2020 年三季报制造业相对金融行业盈利持续上升 ............................................................  1 6
图  26 ： 制造业固定资产投资增速持续回升， 高技术制造业增速转正 ...........................................  1 7