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2023 年 01 月 15 日 专题研究 策略研究
研究所
证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003
hugp@ghzq.com.cn
证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002
yuandy@ghzq.com.cn
一波三折
——2022 年 A 股深度复盘
最近一年走势
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2022-12-22
投资要点：
1、 2022 年 A 股投资难度加大， 内 外部冲击下 A 股迎来大幅度调整，
但整体呈现一波三折， 年中和年末均有不错的阶段性机会， 从风格、
行业、 偏股基金收益情况来看， 2022 年要好于同样是熊市的 2018 年
以及 2011 年。
2、 市场特征： 一波三折。 2022 年在内 外部冲击下， 宏观经济波动加
剧， 市场系统性估值调整， 全 A 年线“三连阳” 终结。 伴随风险偏好
的回落， 2022 年在存量博弈环境中风格轮动加速， 通胀与防疫放开
是市场交易的两条主线。
3、 大势： 全年呈“W” 走势。 2022 年的 A 股行情大致可划分为 4 个
阶段， 整体呈现“W” 型走势， 两次探底、 两次反弹， 年内 上证指数
两次跌破 3000 点。
4、 风格： 2022 年大小盘风格大致持平， 总共经历了 6 次大小盘切
换，“大切小” 和“小切大” 各 3 次。 从行业风格来看， 2022 年“金
融>周期>消费>成长”， 金融抗跌， 成长领跌， 消费和周期基本相当。
5、 行业： 分化收窄、 轮动加快。 估值、 业绩双承压以及普跌是 2022
年多 数行业的主要特征， 全年缺乏戴维斯双击行业， 仅煤炭取得正收
益， TMT 相关行业显著跑输， 社会服务等疫情受损行业全年相对抗
跌。
摘要：
1、 市场特征： 一波三折。 2022 年内 忧与外患频发， 宏观经济波动加
剧， 市场系统性估值调整， 上证指数重返 3000 点， A 股“三连阳”
终结。 伴随风险偏好的回落， 2022 年在存量博弈环境中风格轮动加
速， 通胀与防疫放开是市场交易的两条主线， 煤炭行业全年一枝独
秀， 社会服务等疫情受损行业全年相对抗跌。 2022 年在宏观经济波
动加剧的背景下， A 股市场走熊， 上证指数重返 3000 点， 全年下跌
15. 1%， “三连阳” 终结。 从市场驱动力来看， 2022 年估值调整是引
发市场下跌的主要因素， 受全球流动性紧缩与风险事件冲击影响， 创
业板指全年估值收缩 38. 5%， 全 A 估值回调至 2019 年水平。 此外，
伴随市场风险偏好的回落， 2022 年增量资金明显减少， 存量资金的
博弈加快了 A 股市场风格的轮动， 大小盘风格全年处于拉锯状态， 价
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