蒙发利是我国按摩器具行业相关产品国家标准的主要制定者之一。公司控股股东是邹剑寒、李五令,合计持有发行后61%的股份。
2007~2010年公司经营增长稳定,营业收入复合增长率达到18.9%,净利润复合增长率达到12.3%。2008~2010年,按摩小电器收入占主营业务收入的比重在60%以上,其中的塑胶器械占比最高,2010年,塑胶器械占主营业务收入比重达到45.95%。
2008年全球按摩器具市场规模约56亿美元。其中,美国、欧洲及亚洲市场容量约49.9亿美元,占比89.11%,我国2008年出口按摩器具金额为10.47亿美元,预计到2012年,全球按摩器具市场规模预计达到81.47亿美元,其中,按摩椅的市场规模33亿美元。2008~2010年,公司按摩器具出口金额占行业比例分别为14.85%、19.16%和22.78%,连续三年行业排名第一。
竞争优势:1、独树一帜的PRMS模式,掌握了产品的市场定位策划整个环节。2、强大快速的研发能力。3、优秀的成本控制能力。
公司本次发行募集资金拟在厦门蒙发利电子有限公司年产10万台按摩椅新建项目以及漳州康城家居用品有限公司按摩居室电器生产基地新建项目。
经营风险:人民币汇率波动风险、出口退税政策变化的风险。
盈利预测与估值:我们暂时预测公司2011~2013年eps为1.61、2.13、2.58元,同增27%、32%、21%。按照2011年eps的30~35PE,询价区间为48.43~56.50元;预计首日30%涨幅,股价62.96~73.45元。

研究员：易镜明    所属机构：国泰君安证券股份有限公司

报告标题：蒙发利:按摩保健,贴近生活

公司是专业的按摩器具生产商,技术实力雄厚,产品质量过硬,目前已通过cETL/ETL、CE、PSE认证等国外众多严格的产品安全认证,海外市场是公司收入的主要来源。独创的PRMS经营模式是公司未来快速成长的重要保证。按2011年EPS1.78元给予25~30倍预测PE,我们认为公司合理估值44.50~53.40。
快速成长的专业按摩器具生产商。公司主要从事各类按摩器具的设计、研发、生产和销售工作,主要产品包括按摩颈枕、按摩抱枕、按摩床垫等按摩小电器和按摩椅、按摩沙发、按摩办公椅等按摩居室电器产品。2008~2010年,公司营业收入和净利润的年复合增长率分别为24%和82%。
海外市场是公司收入的主要来源。公司技术实力雄厚,产品质量过硬,目前已通过cETL/ETL、CE、PSE认证等国外众多严格的产品安全认证,并与北美、欧洲、东亚和东南亚地区领先健康产品品牌商HOMEDICS、ATEX、OGAWA、HOT、OSIM、CASADA、OTO等长期合作。公司产品以外销为主,销售地域主要集中在北美、欧洲和东亚和东南亚地区,外销收入的比重超过95%。根据中国海关数据统计整理,2008~2010年公司按摩器具出口份额连续三年排名第一位。
独创的PRMS经营模式。公司拥有自己独创的PRMS经营模式,即Position,R&D,ManufactureandService。PRMS模式可以理解为公司从ODM向OBM缓慢升级的一个过渡阶段。相比ODM模式,PRMS模式具有较为明显的优势:(1)市场策略更具有主动性。公司可以主动选择良好品牌知名度和完善销售渠道的区域市场品牌商,并实现与品牌商的无缝对接;(2)设计研发的市场指向性更加明确,产品与用户需求更为贴近;(3)PRMS模式采取了更完善的售后服务支持,可以更具有针对性和成效性的完成产品的优化。
给予25~30倍预测PE,我们认为公司合理估值44.50~53.40。我们预计2011~2013年公司营业收入同比增长30%、31%和33%,净利润增长40%、27%和33%,实现摊薄后EPS1.78元、2.27元和3.02元。公司成长性好,研发能力强,是我国最大的按摩器具出口商,募投项目有效解决公司产能瓶颈,给予2011年25~30倍预测PE,我们认为公司合理估值44.50~53.40。
主要风险在于下游客户集中度较高、人民币汇率波动和出口退税政策变化。