2023年是我国疫情防控平稳转段、社会秩序常态回归的第一年，预计全年实际GDP增长5.3-5.4%，超额完成“5%左右”的年度经济目标。潜在增速是评估明年经济增长前景的重要锚，疫情终将远去，在经济社会稳定发展的基本假设下，实际经济增速中长期围绕潜在增速波动的规律仍然适用。

　　根据社科院今年估算，基准情形下2023-25年我国经济潜在增速在5.2%左右，受“三大新因素”影响暂时下降至4.6%附近，而供给侧改革可令潜在增速长期重新回升1%左右，有效对冲“三大新因素”的影响。

　　以此为锚，2023年实际GDP两年同比在4.2%左右，尚未恢复到潜在增速水平，明年的基准预期是需求保持恢复、驱动库存周期温和回升，在政策稳健积极的情况下，预计明年经济增速回升至4.8%，处于潜在增速附近或略高；如果宏观和产业政策潜力释放，经济增速有望进一步超越潜在增速，来到5.1%附近。这个过程中，产出缺口由负回正将带动通胀同步提升，因此名义GDP增速的弹性将更高于实际增速。

　　具体来看，财政和基建是明年要重点关注的线索，结构层面在于中央财政扩张和地方隐性债务严控，总量层面在于央地综合财力的总体走势，将对经济节奏、结构特别是基建投资产生重要影响。基准预期下，明年综合财力将较今年温和扩张，带动基建投资增速小幅上升1-2%。

　　人口视角指向房地产销售进一步下降的空间有限，然而由于新开工面积较峰值收缩了近60%，明年房地产投资的下行压力仍然不小，估算内生增速在-7.3%左右。如果城中村和保障房拉动的房地产净投资量在5-6000亿，房地产投资增速将回升至-2.5%左右；达到8-9000亿，有望回到0%。

　　影响居民消费的两个直接因素是可支配收入和消费倾向，温和复苏可期。收入端面临有利因素，结构动力主要是中低收入群体。消费倾向相对复杂，今年3季度大幅提升的持续性还要在4季度继续观察。需要留意的风险是明年房价走势。估算明年社零增速进一步提升2个百分点，来到5.5%附近。

　　制造业重点关注供给侧格局，从库销比和产能利用率的相对位置来看，中下游的供给侧压力仍在，上游的状态相对更好。相应的，如果房地产和基建投资需求随三大工程和综合财力扩张而走强，上游PPI的回升更为可期，中下游PPI和核心商品CPI的回升弹性相对温和。猪价有望对全年形成提振，预计明年CPI中枢回升至1.3-1.5%，PPI中枢回升至1%附近。

　　本轮工业企业利润下探幅度深、持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的，目前已出现积极信号：1）营业利润累计同比增速降幅连续7个月收窄；2）库存增速筑底，营业收入累计增速回到0值以上，PPI当月增速降幅处于探底区间。预计工业企业利润增速转正需等到明年一季度前后，明年工业企业利润累计增速超过5%。

　　外需方面，目前欧元区经济恢复偏弱，中美制造业周期的同步改善是推动全球生产回升的重要力量，2024年上半年中美共振补库周期有望开启。劳动密集型产业的出口优势正在减弱，技术含量较高的机电设备、机械设备等有望成为明年出口商品结构的主要亮点。

　　风险提示：地方隐性债务严控力度存在不确定性；外需和地缘形势存在不确定性；政策节奏存在不确定性