历史上，全球央行的外汇储备和黄金储备年度变化额呈现出一定的负相关性（相关系数-31%），两者的剪刀差在去年走向了极致。其实，外汇储备下降在美联储加息-美元升值的周期内并不少见，但 2022 年下降的斜率是非常陡峭的，全球央行外汇储备较 2021年底同比下降了 7%，创下 1982 年以来的新低；而黄金储备全年则同比增加了 3%，创有数据统计以来的新高。
我们认为， 外汇储备和黄金储备变化的剪刀差走阔体现了中央银行们开始不信任现有以美元为代表的国际结算货币体系。
历史上相似的情况发生过两次：第一次是美元逐渐取代英镑成为国际结算货币的阶段（上世纪 30-40 年代），第二次是布雷顿森林体系瓦解前的阶段（上世纪 60-70 年代）。英镑被美元取代的过程是漫长的也是非线性的。1872 年美国的 GDP 就已经首次超过英国了，但直到 1913 年，美元在全球央行的外汇储备中占比还几乎可以忽略不计。在1945 年美元开始可以直接兑换黄金之后，结算货币的权柄才逐渐从英镑交接到美元。1950 年之后，英镑在国际结算和央行外储中的地位开始让位于美元（保罗 克鲁格曼）。在这长达八十年的货币权力更迭期内，当然有美国经济体量不断增长、金融市场逐渐规范成熟和设立央行导致的经济抗风险能力上升等等原因。但更重要的是两次世界大战期间，美国完成了从外债债务人到外债债权人，再到全球最大“债主”的角色转变。战争阶段，稳定的经济基本面成为稀缺品，财富自然趋之若鹜：一战开始后（1917），各国央行便开始大量增加美元作为外汇储备，美元也越来越多地在贸易和金融结算中被使用。二战结束后（1945 布雷顿森林体系上线），美国的黄金储备占比超过世界其他国家总和的两倍，世界正式进入美元金本位时代。