受经济复苏缓慢、日本地震、世博会高基数的影响，主要业务指标增速放缓，上半年旅客运输量同比增长10%，国内、国际分别为10.4%、7.3%；由于国内供给下滑，国内航线客座率有所提升。

　　航空业上半年营业收入增速下滑34个百分点至23%，毛利率下滑0.5个百分点至18.6%，二季度油价涨幅较高，导致毛利率下滑幅度较大；机场业营业收入增速下滑幅度相对较小，分季度看有所改善。

　　上半年航空业净利率变化不大，归属于母公司净利率的同比增速受高基数影响而大幅下滑，分季度来看有所改善，财务费用减少使得三费占比减少2.4个百分点至9.1%；上半年机场行业归属于母公司的净利润增速和净利率都有所下滑，分季度看有所改善。

　　航空业资产负债率下滑8.4个百分点至75.3%，净现金流占营业收入比有所提升；而机场行业资产负债率小幅下滑1.3个百分点至23%，应收账款占比下降8.8个百分点至42.1%。

　　展望下半年，我们的观点如下：

    国内旺、国际淡的格局不变，三季度传统旺季行情值得期待，全球经济复苏缓慢，航空货运短期内反弹概率不大；三季度是飞机引进的高峰期，机队结构和国内外分配有望得到进一步改善，未来飞机净引进量的增速在8%左右；短期内高铁运能受限，中长期来看，高铁全面降速，存在永久性降速的可能，当前建设资金紧缺，对航空的长远影响有望减弱；油价高位运行，欧债危机与美债问题未得到实质性解决，利比亚石油供给恢复，油价短期内大幅上涨的概率不大，美国维持宽松货币政策的动力依然存在，人民币有望持续升值。

　　
　　（具体内容请见附件）