核心提要

　　2023年中央经济工作会议再次提及“产能过剩”，产能过剩的破局一定程度上也有助于通缩的破局，2010年以来我国有两次较为典型的产能过剩案例，分别是2013年前后的光伏和2016年前后的钢铁煤炭。

　　两次产能过剩破局的关键在于政策提级，即2012年底的光伏国五条以及2015年底的供给侧结构性改革；区别在于光伏作为新兴产业，政策发力点在扩大需求，而钢铁煤炭作为传统产业，政策发力点在严控供给。

　　过剩行业困境反转的初步信号是价格，往往较高点跌幅需要超过60%，更强的信号是行业格局的重塑，全行业亏损、亏损企业占比半数意味着出清加速，反转将至，股价开始显著跑赢市场。

　　当前产能过剩呈现“多点散发”的格局，传统产业更多反映的是需求不足，新兴产业中新能源价格信号已经具备，其它制造业过剩程度介于传统产业和新能源之间。

　　用供给约束打分+远期需求空间可以构建产能过剩四象限模型，可关注部分产能过剩领域的左侧布局机会，如光伏、锂电、存储、调味品、医疗器械的龙头企业。

　　风险提示：研究方法（历史回溯法）的局限性；经济失速下行；国际政治经济环境变化风险；产业政策不及预期；中美摩擦加剧。