物价低迷是当前经济中亟待解决的问题。一季度实际GDP同比5.3%，但名义GDP同比仅4.2%，名义增速低于实际增速的背后是物价持续低迷。一季度GDP平减指数为-1.1%，CPI和PPI同比分别为0%和-2.7%，PPI同比连续18个月负增长。物价低迷将对企业利润、居民收入、就业等造成不利冲击，加剧微观感受与宏观数据之间的背离，拖慢经济恢复步伐。

　　对于物价低迷应当具体拆分其影响因素，而不是泛化地归因为需求不足或者供给过剩。经过分析，我们认为：

　　第一，物价低迷在中国已经出现了长期化的趋势。2012年之后，CPI和核心CPI同比长期徘徊在3%甚至2%以下。一方面，中国长期存在居民储蓄率偏高而消费率偏低的问题；另一方面，供需形势发生了重大变化。传统需求供给过剩而新兴需求供给不足，物价低迷和消费不足并存。

　　第二，当前CPI同比低迷主要是商品物价低迷，疫后快速恢复的服务消费价格是上涨的。目前CPI低迷主要源于食品、耐用消费品和房租价格三大块，可以归结为国际粮油价格下行、生猪规模化养殖后产能去化缓慢、汽车通讯器材等技术进步和降价促销抢份额、居民收入预期不稳等，既有供给又有需求因素。

　　第三，当前PPI同比低迷主要是石化产业链、建材产业链、耐用品制造业的拖累，合计贡献了PPI同比降幅的近90%，分别受到传统基建下行、房地产市场低迷以及部分新兴行业供需失衡等因素影响。此外，服装等部分行业受外需和海外价格扰动，疫情期间显著受益于海外订单增加和价格上涨，2023年以来面临“红利回吐”。

　　第四，预计物价同比温和回升，年内仍将低位运行。CPI和PPI同比或分别由2023年的0.2%和-3%回升至2024年的0.6%和-0.8%。

　　第五，应以更大力度的宏观调控有效推动物价回升。采取更加积极的财政和货币政策，尽快大力度举措保供给、促需求、稳房价来稳住房地产市场，同时推动体制改革激发消费活力。

　　风险提示：出口回落超预期、房地产市场低迷超预期