食品饮料：业绩稳健，分红提升。食品饮料板块2023年收入同比+8.5%，扣非净利润同比+16.1%，板块整体业绩表现稳健，23Q4因需求偏弱、春节备货行情延后，增速放缓但仍保持韧性，24Q1受益于春节错期效应及需求边际恢复重回稳健增长。板块2020-2022年平均分红率54.4%，2023年分红率预计提升至59.2%，汤臣倍健、双汇发展、立高食品、洋河股份、伊利股份股息率均不低于5%。

　　白酒：延续两端化，整体稳健运行。

　　2023年：高端稳健、区域酒优异，整体盈利提升。2023年白酒板块收入同比+15.5%，归母净利润同比+18.9%，其中高端/次高端/区域酒收入同比+16.5%/14.0%/17.4%，归母净利润同比+18.5%/15.2%/20.8%，行业两端化延续，高端稳健、区域酒α明显、次高端内部分化。毛利率来看区域酒提升显著；费用端整体有所优化；2023年盈利能力均有提升，高端/次高端/区域白酒净利率同比+0.3/0.2/0.8pct。

　　 24Q1：延续稳健，盈利改善。24Q1白酒板块收入同比+14.9%，归母净利润同比+15.9%，其中高端/次高端/区域酒收入同比+15.8%/14.1%/14.9%，归母净利润同比+15.2%/21.1%/14.2%。毛利率整体提升，次高端销售费用率、管理费用率均改善。截止24Q1末板块预收账款407.24亿元，环比减少123.42亿元，主要系淡旺季影响。

　　大众品：需求边际修复，成本利好延续。

　　2023年前高后低，24Q1边际修复。大众品板块2023年收入同比+3.4%，其中保健品受益于免疫需求及健康意识提升、软饮料受益于消费场景修复及大单品铺货培育增速领先；24Q1收入同比+1.7%，零食、软饮料等板块增速保持领先。板块2023年扣非净利润同比+6.5%，24Q1扣非净利润同比+7.9%。整体来看板块2023年业绩前高后低，23Q4在需求承压、春节错期影响下收入、利润均负增长，24Q1随需求复苏板块迎来改善。

　　多个子版块核心原材料价格向下，盈利能力呈改善趋势。大众品板块2023年毛利率同比+0.3pct，24Q1毛利率同比+1.1pct，成本端2023年以来呈改善趋势，包材、大麦、大豆、生鲜乳等子版块核心原材料价格均呈下降走势，啤酒、软饮料、调味品、乳制品等子行业成本红利逐步显现。大众品板块2023年净利率同比+0.5pct；24Q1净利率同比+1.6pct，盈利能力在成本利好、部分子版块产品结构优化、费投效率优化下改善。

　　投资建议：白酒方面，一季度报表彰显韧性，渠道端茅台批价企稳、头部酒企库存良性，同时叠加估值处于较低水位及分红率普遍提升，板块信心预期改善有望进入正反馈阶段，建议关注高端酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液，关注业绩确定性较高的山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等，港股建议关注弹性标的珍酒李渡。大众品方面，建议关注三条主线：1）短期旺季具备超预期机会、中长期具备成长性或利润端弹性的东鹏饮料、燕京啤酒、青岛啤酒；2）关注零食高成长标的盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品以及产品、渠道、管理改革逻辑有望持续兑现的天味食品、中炬高新、香飘飘；3）高股息、现金流充裕或龙头势能凸显的伊利股份、双汇发展、洽洽食品、安井食品、千味央厨等。

　　风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。