政策进入观察期，行业景气度下滑：基于以下3点，我们依然不认为调控政策会在年内放松，还将继续维持现有的紧缩力度：1.在外围经济持续恶化的情况下，央行虽要“保增长”，但“抗通胀”仍将是首要目标；2.楼市在相持阶段初现拐点，但调控效果全面显现仍需时间；3.若放松则房价报复性反弹，艰难而漫长的调控之路将功亏一篑。但调控政策将在四季度进入相对审慎的观察期，强力政策出台的概率不大，未来地产调控政策取向更着眼于长期制度建设。政策的滞后效应正在逐步发挥威力，从房地产投资、新开工面积、销售、价格等各项指标来看，整个房地产行业景气度呈现逐步回落趋势。在现行的限购及信贷政策下，有效需求不足和供求关系逆转将成为主要矛盾。

　　双去化进程开始：2011年二季度，A股上市地产公司存货位于历史最高点，存货消化周期接近历史高位；银行对房地产开发贷款的严格控制、限购政策、房地产信托监管以及上市公司再融资的关闭，将加速开发企业去杠杆化进程。在货币政策紧缩、地产调控不放松的情况下，行业景气度进入下行周期，房地产开始进入去库存、去杠杆的双去化进程。

　　投资策略：维持行业“中性”评级。当行业景气度向下时，板块只会有超跌反弹的机会而无趋势性行情。四季度政策虽然进入观察期，但行业基本面的恶化尚在进行，销售难以放量。板块缺乏催化剂，我们仍然认为只有超跌反弹的机会而无趋势性行情。维持行业“中性”评级。

　　
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