投资要点

    报告拟解决的问题：中国寿险业是否将步入低增长通道？受国内经济金融形势以及监管部门关于银保业务规范政策的影响，2011年以来寿险行业保费增速大幅放缓，且迟迟未现反转之态。鉴于此，投资者降低了全年保费增长预期，甚至怀疑寿险业将就此步入低增长通道，本报告拟探究寿险未来的发展趋势，回答中国寿险是否将步入低增长通道的问题。

    寿险业发展的根本推动力是经济发展，但也受到利率变动、产品结构特征以及国家政策调整等因素的影响。寿险业增速与GDP增速之间存在紧密联系，寿险业发展趋势由经济增长决定，但利率水平的变化、产品结构特征以及国家政策调整等因素会引起寿险增速的波动。2011年以来寿险增速的下降正是加息、银保新政等因素综合作用的结果。

　　当前中国寿险业发展水平尚不及日本和台湾七八十年代的水平。自复业以来中国寿险业发展迅猛，过去25年内复合增速高达36%，远超同期经济增速，但相对成熟保险市场而言，我国寿险业的发展仍处在初级阶段：我国当前寿险深度为2.5%，仅相当于日本70年代初、台湾80年代中期的发展水平。

　　中国未来寿险需求亟待释放，经济持续较快增长支撑未来寿险业的较快发展。中国当前养老保障覆盖率不到30%，保障水平低，在老龄化进程加剧背景下，养老形势严峻隐含对寿险的极大需求，未来中国经济仍将保持较快的增长，从而成为寿险业增长的根本驱动力，社会保障体系改革加强对商业保险的重视以及配套税收优惠政策将成为需求爆发的催化剂。我们预测未来10年中国寿险保费将实现15.4%的复合增速。

　　投资建议：业绩和估值触底反弹。年内保险指数大幅跑输市场，国寿、平安和太保当前股价隐含新业务价值倍数分别仅为8.2倍、4.5倍和7.0倍，仍处于低估状态，行业上市公司未来估值修复空间巨大，予以推荐评级。就个股而言，国寿前三季业绩最差，四季度边际改善的空间最大；中国平安多业务线和多渠道发展战略确保了业绩的稳定性，未来银行业务的利润贡献相当可观，当前估值水平最低；中国太保经营风格稳健，业绩确定性较好，无明显风险因素。综合下来，我们依然在中长期内最看好中国平安，短期内中国人寿股价涨幅可能最大。
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