2011年三季度，由美债降级和欧债危机加深引发的关于全球经济是否会二次探底的忧虑有所增加，国际货币基金组织、国际清算银行等国际组织纷纷宣称，全球经济很可能进入“新危险期”，世界经济下行风险日渐增大。

一、全球经济增长受阻

1. 美国经济缓慢复苏

根据美国商务部数据，经季节性因素调整后，美国2011年3季度国内生产总值(GDP)折合成年率增长 2.5%，为一年来最高增长水平。经通胀调整后，第三季度美国GDP总额上升至13.35万亿美元，超出在2007年第四季度触及的13.33万亿美元。美国商务部指出，3季度，美国企业在设备和软件领域的投资是亮点之一，其年率增长速度为17.4%，创下一年以来的最高水平。

图1：美国2008年以来GDP季度环比增长率   单位：%

资料来源：国研网统计数据库

从结构来看，如图2所示，在3季度美国GDP各构成要素中，个人消费支出升幅为1.7%，增长显著；对外贸易方面也略有改善，出口由2季度的3.6%上升为3季度的4%，进口由2季度的1.4%上升为3季度的1.9%；私人投资则有所下降。

图2：美国GDP、消费、投资和出口折年率季度同比增长  单位：%

资料来源：国研网统计数据库

从3季度各因素对美国经济增长的贡献度看（如表1），个人消费支出是拉动经济增长的主导力量，其它因素贡献度较2季度均有所下滑，其中，ZF消费与投资支出贡献度为0，私人投资贡献度也下降了0.27个百分点。

表1：2008-2011年2季度各因素对美国经济增长的贡献度（单位：%）

资料来源：国研网统计数据库

2. 工业产值实现增长

2011年3季度，美国各月工业产值稳中有升，产能利用率较一季度各月有所提升。美国发布的数据显示，2010年3季度，美国工业产值同比增长0.2%，同时，数据还显示，2011年9月美国产能利用率为77.4%，与7月持平，为今年1月份以来的最高水平。

图3：美国工业产值增长及产能利用率变化（单位：%）

资料来源：国研网统计数据库

3．物价指数涨跌不一

根据美国联邦储备委员数据，美国第三季度居民消费价格水平月比上升0.3%，较二季度下降0.1个百分点。同时，受能源和食品价格上涨拉动，美国9月生产者物价指数（PPI）月比上升0.8%，与上年同期相比，PPI上升6.9%；剔除易于波动的食品和能源价格，9月核心PPI月比上升0.2%，与上年同期相比上升2.5%，年率升幅为2009年6月以来最高水平。

图4：2008-2011年9月美国CPI&PPI变化趋势（单位：%）

资料来源：国研网统计数据库

4．失业率居高不下

数据显示，2011年7—9月，美国失业率仍然维持在9.1%的高位，属于典型的无就业复苏。美国劳工部指出，美国第三季度劳工成本增速明显放缓，高失业率使雇员无法要求获得更好的福利待遇，从而导致员工福利几乎没有增加。美国第三季度劳工成本指数季率上升0.3%，创2009年9月以来最小增幅，预期上升0.6%，前值上升0.7%。该指数年率上升2.0%。

图5：08年9月——2011年9月美国月度失业率情况  单位：%

资料来源：国研网统计数据库

（二）欧元区经济增长风险扩大

1.欧元区经济经济增长停滞

受德国和法国消费开支增加推动，欧元区经济在截至9月底的三个月期间(三季度)继续以温和的速度增长。欧盟统计局公布数据显示，欧元区第三季度本地生产总值(GDP)环比上升0.2%，同比上升1.4%。分国家看，三季度，德国经济(GDP)增长0.5%；法国经济增长0.4%；西班牙和比利时经济陷入停滞；而荷兰经济下降0.3%；葡萄牙经济下降0.4%；塞浦路斯经济下降0.7%。预计受欧债危机影响，欧元区第四季度经济将继续下降。

图6：欧盟16国GDP季度同比增长率   单位：%

资料来源：国研网统计数据库

2.工业产出大幅下降

根据欧盟统计局数据，欧元区9月工业产出较上月大幅下降，9月份，欧元区工业产出月率下降2.0%，为2009年2月以来最大月率降幅，前值由上升1.2%修正为上升1.4%，显示出欧元区经济面临衰退的威胁。欧洲三大经济体的工业产出月率降幅尤为明显。同时，欧元区9月工业产出年率上升2.2%，创2009年12月以来最大年率增幅，预期上升3.8%，前值由上升5.3%修正为上升6.0%。9月，资本品产出月率下降4.2%，中间商品产出月率下降2.2%，耐用消费品产出月率下降3.8%，非耐用消费品产出月率下降1.3%，能源产出月率下降1.4%。此外，欧盟27国9月工业产出月率下降1.3%，年率上升2.2%。

从国家方面来看，欧洲三大经济体的工业产出月率降幅尤为明显。9月德国和法国的工业产出分别下降2.9%和1.9%，意大利工业产出下滑4.8%。同时，葡萄牙月率下降5.8%，西班牙月率下降1.3%，爱尔兰月率下降3.5%，希腊月率上升0.1%。

图7：2008-2011年6月欧元区、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（单位：%）

资料来源：国研网统计数据库

3、物价指数

据欧盟委员会公布数据，受能源类产品物价提振影响，欧元区9月生产者物价指数(PPI)月率表现超预期主要。9月，欧元区能源类PPI月率上升1.0%。欧元区9月份生产者价格水平上涨，表明企业面临的压力仍然较大。数据还显示，欧元区9月PPI年率上升5.8%，预期中值也为升5.8%，8月年率修正为升5.8%，修正前为升5.9%。

图8：2008年9月-2011年9月欧元区CPI、PPI同比增长变化（单位：%）

资料来源：国研网统计数据库

4、失业率仍保持在高位

虽然欧元区有缓慢复苏的迹象，但从9月份数据看，失业率并未出现减少，欧洲16国失业率由8月份10.04%的上升至9月份的10.07%，从这个角度看，欧元区的消费者需求不可能很快复苏。

图9：欧盟16国失业率率变化   单位：%

资料来源：国研网统计数据库

3.日本经济微幅增长

日本内阁府公布的初步数据显示，日本第3季度实际GDP较上个季度增长1.5%，为四个季度以来首次录得增长，得益于出口和消费从地震引发的下滑中反弹。数据还显示，日本第三季度实际GDP初值年化季率上升6.0%，第二季度下降2.1%；日本第三季度名义GDP初值季率下降1.4%，第二季度下降1.5%；日本第三季度GDP平减指数初值年率下降1.9%，第二季度下降2.2%。

图10：2008-2011年3季度（季调后）日本实际GDP环比年率变化（单位：%）

资料来源：日本内阁府，国研网整理

同时，日本财务省数据显示，9月未经调整的经常帐盈余较上年同期减少21.4%，预期减少28.0%，8月盈余为下降64.3%。9月未经调整的经常帐盈余为1.585万亿日元，预估中值为盈余1.452万亿日元。因日元升值和全球经济放缓拖累其出口，而在3月地震提振进口成本后，对能源资源的需求剧增。此外数据显示，日本9月贸易盈余3732亿日元，前值亏损6947亿日元；日本9月贸易帐年率下降59%，前值下降51.2%。同时，日本10月卖出外股332亿日元，9月买入3203亿日元；日本10月买进外债4706亿日元，9月买入31113亿日元；10月外资卖出日债218亿日元，9月卖出199亿日元；10月外资买进日股761亿日元，9月卖出9554亿日元。

随着日本企业逐渐恢复产能以及日本ZF灾后重建的展开，日本经济将在今年下半年出现反弹，但全年仍然是负增长。德意志银行预测日本二、三、四季度经济增速分别为-7.7%、6.3%和4.3%。渣打银行认为在夏季用电高峰期间的电力供应短缺和限电措施将减缓日本复苏的速度，长期的外部不确定性将推迟企业部门的资本支出计划。

2、工业产值大幅下降

根据日本经济产业省数据，日本9月份经季节性因素调整后的工业产值较上月下降4.0%，主要是由于所有种类的制造业产值均有所下降。同时，日本第三季度工业产值较此前一个季度增长4.1%。虽然日本9月工业生产降幅大于预期，但日本震后重建工作将有助于经济恢复复苏，预计未来几个月工业产值下降的状况会有所改观。

表2：2011年1月-2011年6月日本工业产值情况

数据来源：日本经济产业省，国研网整理

3、物价指数微幅增长

根据日本总务省的数据，日本9月全国核心CPI较上年同期上升0.2%，这是日本9月份核心消费者价格指数(CPI)连续第三个月上升，主要受服装价格和公用事业费用上涨的推动。

图11：2009-2011年9月日本CPI增长变化（单位：%）

资料来源：国研网统计数据库

4、失业率小幅下降

日本总务省公布的数据显示，经季节调整后，2011年9月份日本失业率为4.1%，环比下降0.2个百分点，是连续两个月环比下降。这是3月份日本大地震以来，总务省首次把受灾严重的东北地区三县劳动力失业状况统计在内。数据显示，9月份日本失业者总数为275万人，比去年同期减少65万人，是连续16个月同比减少。按性别分，9月份日本男性失业率为4.4%，女性为3.6%，分别环比下降0.1和0.5个百分点。日本厚生劳动省发布的数据也显示，9月份，体现劳动力供需状况的有效求人倍率为0.67，环比上升0.01，连续四个月出现改善，

图12：2009-2011年9月日本失业率变化（单位：%）

资料来源：国研网统计数据库

4、新兴市场国家经济增长放缓

虽然新兴市场国家率先从金融危机中复苏，2011年三季度经济增长情况也略好于发达国家，但全球制造业疲软和新兴市场国家日益严重的通胀形势，是影响新兴市场国家的主要问题。目前，中国、印度、巴西已经采取了紧缩政策，经济增长已经开始减缓，但仍然在6%以上。如果通胀更加严重，那么更加紧缩的政策将被迫实施，增长将低于6%。花旗银行认为2011年下半年，亚洲整体经济增长将小幅提速，中国没有出现预期的增长放慢情况，供给中断风险将可能消失，食品、能源价格的降低和低的实际利率，将继续支持亚洲国家内需的增长。

二、四季度世界经济展望

    1. 美国经济复苏进程缓慢

三季度美国经济呈现复苏迹象，但这种迹象伴随着两个关键指标，一个是通胀压力；二是失业率居高不下，即所谓的无就业复苏，劳动生产率并没有下降，反而是上升的，其主要原因在于企业主大量裁员的同时，延长在岗工作人员的劳动时间，即经济的短期复苏是以失业增加为代价的。因此，美国经济还在复苏，但复苏的速度明显过于缓慢，美国经济未来经济增速将较金融危机前下降。同时考虑到目前面临的一些重大问题，如就业和主权债务问题等，如果美国经济和财政状况得不到实质性好转，美国ZF中长期融资成本上升的概率较大，而这将进一步抑制美国经济复苏进程。

    2. 欧洲债务问题是威胁欧洲长期增长的主要问题

曾经被资本市场认为最为安全主权债务的欧债，如今沦落为被投资者纷纷抛弃的对象，而此次欧洲债务危机的情况，也比以往都更加复杂——是政治危机、主权债务危机、银行危机、竞争力危机的复合体。尽管欧洲稳定金融体系的努力取得进展，然而欧洲主权债务危机不可能很快消退。欧债危机的爆发凸显了欧元区内部“拥有统一货币政策而缺失统一财政政策”的弊端，财政与货币政策的不统一造成了部分成员国的财政松弛，这也是希腊、葡萄牙、西班牙和意大利等国家违反《马斯特里赫特条约》，导致财政赤字占GDP的总量远超3%，债务占GDP的总量远超60%的重要原因。综合来看，欧债危机仍存很高的不确定性，未来欧洲金融稳定性的恢复，要依赖具体措施的贯彻情况。

    3.日本经济可能长期徘徊在低速水平

日本目前不仅面临着日元升值、灾后重建等到多重短期难题，还存在人口老龄化、债务重组负担重等结构性问题，这些都将成为制约日本经济长期增长的因素。由于经济长期低迷，且大规模刺激政策导致日本财政和债务水平持续恶化。日本2010年财政赤字规模占GDP比重为8.14%，在发达经济体中处于较高水平。2011财年，日本ZF债务占GDP比重约为230%，高居发达经济体之首，平均每个日本人负债达738万日元。在日本经济长期性和结构性问题相互交织、相互影响的情况下，很可使日本经济在未来较长时间徘徊在低速增长水平，甚至诱发下一个“失去的十年”。日本央行10月下调了其对2011、2012两个财年度的日本经济预估，并指出因全球经济增速放缓，本灾后重建相关需求存在不确定性，汇率波动将通过进口物价和经济活动在一定程度上影响消费者物价。

    4.新兴市场国家实力增强，但经济转型仍任重道远

自2008年金融危机之后，发达经济体受到重创，新兴经济体则呈现出在全球经济结构中份额提升的迹象。2010年，发达经济体增速成为3%，而新兴经济体达到7.4%。2011年，发达经济体和新兴经济体分别有望实现2.2%和6.6%的增长，可以说，新兴经济体在GDP增长以及全球消费增长领域都占据了更大份额。据国际货币基础组织数据，以购买力平价计算，2010年新兴与发展中经济体在全球GDP中所占份额达到47.7%，预计2013年占全球GDP份额将上升至50.6%，首次超越发达经济体的份额。

尽管金融危机后，新兴经济体率先实现复苏，同时在全球经济格局中的力量不断增强，被称为“全球经济增长主引擎”，但仍无法主导全球经济导向，其原因有二：一是尽管新兴市场经济体人口总量是发达经济体的3倍，但新兴市场的消费能力未得到完全释放，全球最重要的消费市场仍在美国和欧洲；二是目前来看，新兴经济体以扩大投资为主的内需使其经济增长的持续性面临较大危险，需要进一步加快向消费驱动型内需增长模式转变。

三、小结