T2a0b1le1_S年um行ma业ry增 幅下滑，运行成本提高
受相关优惠政策、城市限购、社会运力保有量提高等因素影响，行业销量增
速回落。但是小众车型如SUV、MPV 等市场仍保持了较高的增幅；行业整体
在原材料、人工等成本上涨因素影响下，行业的盈利能力下行，其中零部件
下滑幅度较大。
2012 年行业底部盘整，结构分化持续
我们认为行业景气与GDP 增速同步或领先一个季度，我们判断行业目前处于
底部，明年一季度行业增速同比负增长的可能性较大，静待宏观经济的景气
回升。其中，乘用车板块将维持市场结构分化的趋势，看好欧美品牌的市场
竞争力；重卡市场仍在去库存，需求相对谨慎；大中客市场传统车型内需受
到压制，出口与专用车市场具有潜力。
以守为攻，寻找穿越周期的个股
我们维持行业“持有”评级，我们的投资策略围绕三点：（1）基于行业同步
或领先经济一个季度以及行业二级市场的历史表现，我们认为目前行业具有
安全边际，那么可以关注估值不到10倍，市场份额稳步提升的上海汽车、华域
汽车以及悦达投资；同时基于存在战略调整，具有较大改善空间的长安汽车。（2）
具有技术优势的零部件企业，在跨国企业产业链转移以及全球采购的大背景下，
客户拓展带来穿越周期的成长性；以AM市场为依托，获得较高的业绩稳定性；
以专业技术为核心、延伸产业链条，开辟新的市场增长点是我们的主要选择标准
我们重点关注精锻科技、豪迈科技、风神股份、松芝股份。（3）节能环保、汽
车安全、行业整合等主题性投资机会。
风险提示
原材料价格上涨超出我们的预期，市场的系统性风险。