汽车行业具有强周期行业的特点，一个完整的行业周期的时间约
为3-4 年，和宏观经济的中周期的时间周期非常吻合。2012 年宏
观经济将处于衰退和复苏两个阶段，在此背景下，我们认为汽车
行业整体在2012 年难以取得超越市场的超额收益，考虑到供需
缺口可能的出现，不排除明年汽车行业的收益水平低于市场的平
均水平。
 乘用车行业已从快速增长期逐步走向稳定增长期，三四线城市的
刚性需求和一二线城市的升级换代需求仍然存在，预计2012 年
乘用车行业增速为8%。合资品牌产能利用率将好于自主品牌。
行业的竞争逐渐从销量的竞争走向车型和品质的竞争。未来具备
较强的整体研发能力、差异化的多品牌定位、畅销的单一车型，
注重新老车型的更新及投放的车企业有望在竞争中胜出。
 对于重卡行业，基本面依然处于寻底阶段。2012 年受宏观经济和
投资增速放缓及前两年政策推动透支消费的影响，预计增速为
-2%-0%，中长期来看，在行业政策的影响下，运力和运量寻求
新的动态平衡后，将产生新增购车需求，国四排放标准的出台也
需密切关注，将对更新需求产生刺激。
 客车行业将保持稳定增长，预计增速10%左右。校车和其他专用
客车两个子领域具备主题性投资机会。
 汽车零部件行业与行业周期的共振效应相对较弱，国内市场扩
大、进口替代等因素将给行业带来较大的成长空间。
 从估值的水平来看，目前行业整体估值水平为 13 倍，已反映行
业悲观预期，但估值的修复及提升仍需要等待基本面的向好。
 投资策略上，我们认为汽车行业整体性配置机会需要等待经济复
苏和销量逐渐企稳回升的信号，具备持续成长性的零部件个股和
低估值的中高端乘用车企业为配置的主要方向。重卡行业弹性大
的特点可在市场反弹期加以利用。
 给予上海汽车、宇通客车、精锻科技、威孚高科谨慎推荐的投资
评级。
 主要风险因素: 宏观经济出现硬着陆，销量持续低于预期