持续增长不现实 读者：刘志广
读了《中国减速将殃及世界》一文后，我有如下观点：
时下欧债危机正酣，各国ZF都在寻求解决之道，资本市场将这种负面消息不断放大，经济放缓的忧虑无处不在，以至于放松货币政策呼声四起，我们到底需要什么样的增长，持续增长现实吗？
长期以来，经济发展的模式是财政政策和货币政策双轮驱动，同时松，或者一松一紧，很少有二者同紧的时候，只有极少数国家采取审慎的宏观经济政策。
出于不同的诉求，世界各国同时患上了增长综合症，世界主要经济体在很长时间里保持了高增长、低通胀的好日子，这种美好的愿景让人痴迷，各国都要寻求持续的高增长。高增长需要相应的政策配合，这种刺激一定会带来恶果，尽管在经历了2008年次贷危机后，出于对经济衰退、社会动荡的恐惧，立即推动强力刺激计划，试图寻求新一轮增长。凯恩斯主义有广阔的市场，货币主义被人遗弃，反思之意难觅踪影，三年过去了，我们从未走出2008年次贷危机，愈演愈烈的欧债危机深刻地告诉我们这个事实。
1971年8月，布雷顿森林体系结束，货币发行成了中央银行的专利，不再受黄金储备约束。出于贸易和全球化的需求，货币发行量持续增长，此时，主要的决定因素是货币政策的独立性，不幸的是，真正独立的央行罕见，不是受制于ZF，就是受制于背后的利益集团，就连美联储也无法独善其身。
在这种背景下，货币发行只是反映ZF的意志，只要不是恶性通胀，没有人会排斥财富，因此，货币超发不可避免。可问题是怎样才能既超发而又不会导致通货膨胀呢，边界到底在哪里，中央银行具有这样的控制力吗，我们看到了一个又一个的危机，货币政策并未平滑经济发展，反而创造经济周期，每个经济周期已经缩短至三年，解决危机的同时也在复制危机，循环往复无穷尽。
通常，判断货币是否超发的指标是M2与CPI和GDP之和进行比较，如果相当则说明未超发，按照官方数据，2009年中国M2同比增长28.42%，而CPI和GDP之和是8.5%，货币超发严重性不言而喻，几乎每年实际M2都会高于中央银行设定的目标。
绝大部分人认为，温和通胀是必要的，因为，这样可以体现出ZF的政绩，也可以表现为居民的幸福感，会得到所有人的拥护，温和通胀又不至于恶性通胀，这就考验中央银行的能力了。对于增长的渴求，往往让中央银行找不出这种平衡点，在促进经济发展、维持币值稳定、抑制通货膨胀三个目标里，中央银行往往选择前者。
货币政策反映出ZF的态度，是稳如泰山还是急不可耐，经济是有周期的，选择连年低增长和大幅波动实质上是一样的，长远来看，后者远不如前者。当代社会，对于增长的渴望让各国ZF越来越忽视经济周期，甚至否认经济周期，不顾一切的追求持续增长。宽松货币政策的表象是长期的低利率，低利率是鼓励投资而非消费，是以存款人的利益补贴贷款人，这样的机制下，各类炒作不可避免。美国在9•11后维持了数年的宽松货币政策，日本在上世纪80年代后五年维持了长期宽松的货币政策，终于导致危机出现。调整货币政策，消除负利率，真正鼓励消费，也和我们提倡的结构调整不谋而合，这也取决于ZF的选择。

任何货币制度都有缺陷，我们不可能退回到金本位制，可必须要深刻的认识到现行货币制度的不足，长期以审慎的态度对待货币政策，才能长治久安。

相较于货币政策，财政政策危险性较低，也能兴风作浪。积极的财政政策是ZF投资的发动机，投资因操控性强一再被ZF所倚重，投资于民生问题的财政支出无可厚非，也是必须的。各类重大工程的投资则要量力而行，和企业的资产负债率一样，ZF债务占GDP的比率一样重要，把比例控制在适当范围内为妙。这种杠杆率和货币投放异曲同工，具有辩证色彩，如果过低则不利于经济发展，如果过高则引发危机，欧债危机和美债危机正是高杠杆率的体现，高福利应该建立在国民财富的真实增长上，而不是靠举债，寅吃卯粮不可持续，量入为出才是可持续发展之道。
还有，关于货币政策和财政政策的边界，二者虽相互配合，但必须分开，应该是楚河汉界，《中国人民银行法》第28条明确规定，“中国人民银行不得对ZF财政透支，不得直接认购、包销国债和其他ZF债券。” 二者混淆不清必然会带来严重的通货膨胀，建国后我们有不少惨痛教训，金融危机以来，各国央行一再违背此原则，向市场注入流动性，纵容高消费、纵容投机，日后必将自吞苦果。
铸币税诱人，温和通胀可以接受，货币政策和财政政策的边界必须坚持，严格监控。
长期宽松的货币政策是导致危机的主要原因，如果辅以高杠杆的财政政策，危机很难避免。真正解决危机的办法是另辟蹊径，而不是用曾经导致危机的办法再次出发。欲真正解决问题，各国ZF必须冷静决策，接受经济放缓，进行结构调整，培育新的经济增长点，耐心等待市场自我修复能力，这个决心是难以下的，只有高瞻远瞩的政治家才有此魄力，立足长远，选择审慎。
痛定思痛，适当抛弃凯恩斯主义，减少ZF对微观活动的干预，耐心忍受经济周期的轮换，让市场发挥自我修复能力，以当前各国政策取向，通货膨胀还会再来。持续增长不现实，也无必要，时值中国本轮通胀拐点确认，不幸的是，又仿佛听到了货币政策放松的水流声。
读者：刘志广（财富证券固定收益部副总经理，香港中文大学MBA）