以改革为主，防御与提价为辅的投资品

    我们对铁路运输行业近几年来与沪深300指数的收益率的分析比较，我们发现：1）铁路行业的涨跌与上市公司基本面关系不大，对政策非常敏感；2）铁路股的防御性在特定时期较为明显，在经济形势不明确的年份是不错的保值品；3）铁路股的分红比例高，在特定时期现金替代性强，股息回报率高。我们认为，这些既是铁路股的投资“条件”，条件不断变化，铁路的成长如何被市场看待也随着条件转变而翻转。

　　行业经历从未有的高速与低谷，基本面阶段性筑底

    虽然今年行业运营数据中同比增速低于去年平均水平，但全年运行平稳，没有出现下降趋势。固定投资是铁路行业今年唯一出现下降趋势的数据。铁路板块估值水平也在今年下行至历史底部。我们认为，这一底部为阶段性底部，一方面，行业在今年承受多方压力在短期内，难在有更加恶性的事件能够对板块造成超预期的负面影响。而另一方面，板块依然受到债务压力、改革经济效益是否有效以及伴随改革的安全事故事件的长期影响，所以这种短期有所释放而长期依然承压的情况，我们认为属于行业阶段性底部。

　　长期大发展趋势不改，多方压力使短期增长动力放缓

    而从发展而言，铁路建设落后、资金压力改善需求以及当下规划建设完工后长期运能释放的实现等因素都是铁路未来发展必将实现之目标。而历次改革虽为动及核心，但局部改善明显已经实现，完全实现辅助铺垫作用。虽然从长期来看铁路行业将迎来大发展，但是因为以下三点原因，短期基本面催化因素不足。1）盛光祖部长“保在建、上必须、重配套”的言论说明铁路投资增速将暂时变缓；2）工程质量和技术等问题如果没有解决，铁路重启大施工的意义不大；3）国家出面为铁道债担保，给予铁道部缓冲机会，在这样的大背景下，等于给铁道部缓解压力。

　　
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