<P><FONT size=6>海通证券：厦门国贸　深度报告</FONT></P>
<P><FONT size=6>-06.12.26　２８页.pdf</FONT></P>
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<P>                                                                                 <FONT size=7>   目 录</FONT><BR><FONT size=4>投资要点.................................................................................................................................... 3<BR>1. 厦门国贸应该所谓“多元化折价”吗？................................................................................ 4<BR>1.1 折价的理由充分吗？答案是否定的.................................................................................. 4<BR>1.2 给厦门国贸估值加分的因素.............................................................................................. 5<BR>2. 主营业务及构成：竞争力明显，利润释放能力强.................................................................. 6<BR>2.1 总量分析：过去5 年超过50%的复合增长率................................................................. 6<BR>2.2 主营构成分析：三大主业鼎立，齐头并进...................................................................... 7<BR>3. 三大主营业务相辅相成，前景乐观..................................................................................... 8<BR>3.1 具有竞争实力的贸易业务................................................................................................. 8<BR>3.1.1 公司外贸业务的主要特点.................................................................................... 8<BR>3.1.2 国内贸易业务........................................................................................................ 9<BR>3.1.3 贸易业务对公司业绩的贡献................................................................................ 9<BR>3.2 地产：厦门市高档楼盘的代表，未来利润持续增长的动力........................................ 10<BR>3.2.1 地产品牌优势明显，宏观经济调控影响小...................................................... 10<BR>3.2.2 主要地产开发项目（国贸阳光、春天、蓝海、金门湾等）及盈利预期...... 10<BR>3.2.3 国贸地产的市场地位和竞争对手...................................................................... 14<BR>3.3 码头物流：具有战略眼光的投资.................................................................................... 15<BR>3.3.1 厦门港是中国第七大集装箱港口...................................................................... 16<BR>3.3.2 厦门港区有五家主要经营者.............................................................................. 16<BR>3.3.3 厦门国际货柜码头是稳定的利润贡献来源...................................................... 18<BR>3.3.4 东渡港区20#、21#泊位是三年后的利润增长点............................................. 19<BR>4. 公司其他重要投资利润贡献潜力强....................................................................................... 20<BR>5. 业绩预测：利润持续释放能力极强的公司............................................................................ 20<BR>6. 估值和投资建议....................................................................................................................... 22<BR>6.1 相对估值法之分部门PE 法：10 元以上........................................................................ 22<BR>6.2 DCF 估值：14.55-18.17 元............................................................................................... 22<BR>7. 不确定性因素........................................................................................................................... 23</FONT></P>