2012中国经济展望：谨慎悲观 对于2012年的中国经济，我们是偏于谨慎悲观的。我们对明年有两个基本预期：一是中国经济增速整体上将会往下走，预计明年GDP增速将会从今年的9.2%左右降至8.3%附近；二是从形态上看，我们认为明年经济增速将呈现倒V形态，一季度探底，二季度反弹，下半年继续回落。 整个2012年中国经济面临的最大挑战是需求难觅。 从外部看，明年出口将遭遇非常严峻的挑战。一方面，欧美市场将会更加疲弱进而带动新兴市场国家经济显著放缓；另一方面，国内供应成本、人工成本和交易成本也在上升，两者共同作用将使中国外贸行业遭遇“冷冬”。 2011年，欧美复苏波折，但新兴经济体的增长在很大程度上填补了中国外需的不足，而这个支撑在明年也将不复存在。目前，全球新兴市场国家经济增速已显著放缓，许多国家已相继启动降准降息等宽松政策，它们对中国出口的需求能力将大幅萎缩。国内明年的通胀形势虽会较今年好转，但整体物价涨幅也很难降到3%以下，另外，人工成本和人民币升值都具有较大刚性，这些都会在明年考验中国外贸行业。此外，明年全球多个大国将迎来选举年，在经济衰退和政治博弈的多重挤压下，全球贸易保护形势将会变得非常严峻，中国与欧美甚至与新兴市场国家的贸易战将会升温，这将是考验中国出口的另一个大难题。 因此，明年中国经济只能向内看，找内需。内需无外乎两大块：一是消费，二是投资。 消费我们并不看好，具体下文详谈。我们看明年的中国经济还是主要看投资。在投资中，我们最不看好的是房地产，尤其是上半年。一方面，商品房投资不会有起色，政策打压将会继续，库存消化也会压制投资；另一方面，保障房投资的规模明年也极有可能将小于今年，最新消息显示，2012年全国保障房开工量基本确定在700万套，相比今年缩水30%。支持保障房建设的最大两个要素——土地和资金，都会在明年遭遇瓶颈，因为地方ZF的财力在被地方债飙升和土地财政缩水的双重挤压下已经被掏空，即使想推动也有心无力。如要推动保障房建设，明年只有一条途径，就是翻新花样让社会资金流入，唯一可行的办法是中央ZF大幅削减保障房建设的税收。 对于制造业投资，我们整体上看平。利好的一面是货币政策转向宽松后，流动性的回升会改善制造业的资金环境；不利的一面是内外需双回撤会压制制造业的投资。明年制造业的经营环境主要看减税能在多大程度上从成本方面缓解企业压力。这意味着，明年的制造业重在守而非攻。 相比较而言，我们认为，明年的基建投资将会有所反弹。今年以温州动车事故为导火索，导致基建投资全面下滑。而这背后还隐藏着另外两个主导因素：一是中央ZF投资大规模撤出，仅以维持在建工程为主；二是受货币紧缩的冲击，很多大项目的资金也相对往年紧张。但是，到了明年，为应对经济下滑，中央投资有可能再度加码。而且，明年是“十二五”第二年，以往经验显示，在每个五年规划的第二年都会迎来ZF投资的高潮，明年各地新ZF班子上台后掀起投资热潮将不会意外。而高铁事故对基建投资的影响也会明显减弱，加上货币政策转向宽松，基建投资反弹将是大概率事件。不过，反弹的力度将会有限，原因在于ZF的资源空间和货币宽松空间都较2009年小得多，而且，中央对明年的要求也仅仅是“稳增长”，而非在原有增长模式上大幅拉升基建增长。我们预计，在2012年一、二季度，就将看到基建投资反弹的明显证据，到了下半年之后，需要视全球经济演变再定。

结论：我们对明年消费并不看好。截止目前，实际消费增速已经降到13%以下，与2010年二、三季度的20%高点相比，这个降幅相当巨大，显示中国消费已成强弩之末。尽管我们预计ZF会针对消费出台一些刺激政策，但政策规模和力度都不足以与2009年相提并论了，不会改变消费增速整体放缓的格局。 2012中国消费展望：强弩之末 与其它机构不同，我们对明年消费并不看好。截止目前，实际消费增速已经降到13%以下，与2010年二、三季度的20%高点相比，这个降幅相当巨大，显示中国消费已成强弩之末。我们不看好明年消费的原因主要有三个： 其一，推动消费的最大两个动力——房地产和汽车——已经尽显疲态。房地产方面中央已经确认要坚持“调控政策不动摇”，即使到了明年下半年会有所松动，但也不可能回到2009年全面支持的环境了。汽车行业，虽然中国已成为全球最大的汽车产销市场，但2011年车市遇冷已经毫无悬念。中汽协依据前11个月的统计数据预计全年增长率为2%（前11月汽车产销同比增长分别为2.00%和2.56%），此数据是中国汽车行业自1999年以来最慢的增速，与2011年初中汽协预计全年增速在10%至15%之间相距甚远，2009、2010两年的中国汽车产销高速增长已恍若隔世。房地产和汽车消费的转冷，均与刺激政策退市密不可分。 其二，支撑消费的最根本的动力还是来自收入。在居民收入并没有出现大幅增长的前提下，去奢望消费的大幅增长，本身就是本末倒置。目前中国经济的整体收入分配是严重向ZF倾斜的，这可以从中小企业的大面积亏损和财政收入的巨幅增长中看出。在这样的分配格局下，消费难以发生质的变化。因此，要从根本上培育中国的消费能量，只能寄望税收制度的改革，尤其是税收中涉及收入分配的改革。这一点，明年可能会有一定突破，但短期效果将非常有限。此外，严重的通胀也侵蚀了居民的可支配收入，使得消费的实际增长与名义增长之间产生了很大落差。 其三，过去三年中国ZF推进的一系列消费刺激政策，实际上形成了透支消费，它的负作用也将在明年体现。比如汽车购置税减免、家电下乡、以旧换新等等，都是对居民远期消费的一种透支。当这些刺激政策结束后，透支消费遗留下来的消费断档就会显现。而这些刺激政策都是针对耐用消费品的，耐用消费品有一个特点，就是非必需消费品，与经济周期的关联性比较密切。近期美的集团大规模裁员就是对明年消费增长的一个警示，按照美的制冷家电集团中国事业本部副总裁王金亮的话讲，“经过数年的高速增长之后，中国家电企业要学会习惯于市场的低增长甚至负增长。” 综合来看，我们对明年的消费增长也不抱太高的预期，同时，尽管我们预计ZF会针对消费出台一些刺激政策，但政策规模和力度都不足以与2009年相提并论了，不会改变消费增速整体放缓的格局。 对于未来的中国经济，我们认为投资者必须具备长远视角的理解。中国经济已经告别了2003年至2008年的高速增长周期，潜在产出增长率已经明显下降。这是受到人口、成本、需求多方面要素禀赋变化形成的经济增长中枢的下降，并非单纯由外部经济危机引起，外部危机只是使人们（尤其是中国决策层）更深刻地认识到这一点。未来五年，中国经济将回到1998年至2001年GDP年均增长8%的状态，这并非不可接受。 而未来能够再度突破这个格局的，只有两种可能：一是依靠内部政治经济体制的改革带来生产要素组合优化，推动经济增长边界外扩。二是在一些核心领域产生技术突破，带来劳动生产率的普遍向上突破。在此之前，我们必须习惯8%左右的经济增长。