2012全球展望：动荡

明年全球经济的不确定性太多，而且各种不确定因素的量级都很大。仅从经济层面来看，欧债、美债、货币战、贸易战……每一项都会给全球经济带来质的影响，还不包括其他非经济事件和“黑天鹅”事件。 总线如果把问题最大程度简化，博览研究员认为，把握明年的宏观形势脉络，至少要关注三条逻辑：欧债危机，美国经济，资金流向。以确定性大小为标准，明年全球大致可分两段：确定性较大的一季度，和不确定性较大的剩余季度。 最坏的情况：如果Q1欧洲和新兴市场情况大幅度恶化，或迫使ZF和央行进行大规模刺激，这在上半年有可能导致全球出现滞胀。如果欧债危机最终爆破，出现欧洲的雷曼事件（法国降级、大行倒闭之类），那么全球流动性或重现08年Q4之后全球衰退的景象；加之以中国为首的新兴市场着陆越来越“硬”，全球在下半年或出现衰退甚至通缩。 最好的情况：如果欧洲ZF对债务问题的处理得到市场认可，那么欧债就不会爆泡，2012全球最大的不确定性将解除。全球经济复苏则不会出现太大波动，或呈前低后高的走势。 由于欧债的结果只有两种（爆破或安然渡劫）。因此明年全球宏观脉络，其实也就只有“最好”与“最坏”，而不存在“中间派”。 上半年决定欧洲命运尽管欧元区国家正在向正确的道路上迈进，但逼迫问题国家让渡财政主权必将经历漫长的相互博弈、相互妥协的过程。 因此，明年一、二季度欧债危机将进一步恶化，欧元区重债国如意大利、希腊、西班牙都将迎来还债高峰期。当越来越多的问题国家“扛不住”的时候，欧债危机之“底”可能就此到来——博弈的双方将在此时作最大的让步与妥协，财政同盟最有可能在最危急的生死关头达成。问题国家无论是选择统一财政抑或退出欧元区，到时一切都将水落石出。 不论是少数问题国家“自愿”离开，还是建立一个更为紧密的财政联盟，只要这个进程是“无序”的，则势必引发全球新一轮衰退。 美国或呈“浅U”走势美国的经济正步入缓慢而持续的复苏期。美国经济数据已创下9个月以来的最高水平，而且经济总量也已恢复到金融危机爆发前水平，申请失业金人数、新屋开建量等都好于预期。这也使得明年一季度QE3推出可能性极小。 在Q1，美国经济有较大概率保持复苏的势头。但随着消费的逐渐减缓（个人储蓄率降至3%以下）、两党政治掣肘经济、和外围（主要是欧洲和中国）的下滑，美国经济出现“周期性”放缓，这可以参考2010年和2011年的情况。但由于全球资金回流美国，美国市场流动性较充裕，经济下滑的程度或不再像近两年这么明显。随着消费的再次转暖和大选尘埃落定，美国经济全年或呈“浅U型”走势。 全球资金回流美国今年Q4以来，随着欧债危机的继续恶化，以及中国等新兴市场国家经济增速加速放缓得到确认，全球避险情绪显著上升，加上美国经济稳步复苏，资金开始加速回流美国。 全球资金正在加速出逃，股市成为重灾区，而货币和债券等低风险资产受追捧，这是避险情绪上升的一个显著标志。 据专门监测全球资金流向的美国新兴市场投资基金投资公司（EPFR）最新发布的报告显示，亚洲、拉美和欧洲、中东与非洲股基均被监测到近期最大规模的资金净流出；此外，欧洲及新兴市场债基近期也被监测到资金大规模流出。 与欧洲和新兴市场截然不同的是，虽然美国股基也有一定规模的流出，但美国债基和货币市场基金Q4以来被监测到大规模资金流入。 博览研究员认为，随着中国等新兴市场国家在明年Q1逐步探底以及欧洲经济衰退、美国经济回暖，全球资金仍将加速回流美国，并可能在明年Q2达到顶峰，而作为主要避险品种的美元和美债将受到资金追捧。这也就是说，美元中期走强可期。而随着美元走强，以及欧洲和新兴市场经济的探底，大宗商品中期向下也是大概率事件。 结论：明年全球经济的不确定性太多，而且各种不确定因素的量级都很大。如果把问题最大程度简化，博览研究员认为，把握明年的宏观形势脉络，至少要关注三条逻辑：欧债危机，美国经济，资金流向。最坏的情况是上半年有可能出现全球滞胀，而下半年转向通缩。最好的情况是欧债不爆泡，全球经济复苏则不会出现太大波动，或呈前低后高的走势。