破译曼氏金融破产谜局转载： 2011-12


    10月31日，由高盛前董事长科辛(Jon Corzine)经营的知名期货经纪商曼氏金融（MF Global）申请破产保护，这是美国1980年以来规模第七大的破产案。
    根据美国联邦破产法院的资料，MF Global拥有资产净值约410亿美元，债务为397亿美元，破产波及最大的受害者为摩根大通集团(JP Morgan)。
    曼氏金融控股10月25日公布财报显示，该公司季度亏损1.916亿美元，亏损源自交易营收低于预期和一次性成本。此后，国际评级公司穆迪将该公司的信用评级调降至Ba2的“垃圾”级别，惠誉也给了该公司BB+的“垃圾”评级，而标普仍未更改其对MF Global的BBB－评级，不过这也是投资级别中最低一级。引发评级公司担忧的除了该公司经营不佳外，一个重要的原因是该公司在财报中披露的高达63亿美元的欧洲国家的主权债券，这些债券的发行国包括了意大利、西班牙、葡萄牙、比利时和爱尔兰。当穆迪将这些国家信用评级调降之后，投资者对于MF Global的资本情况开始感到担忧，有客户开始撤回资金并注销账户。
    据知情人士透露，MF Global已经开始与潜在的五个买家商谈整体或部分出售公司资产，买家包括银行、私人股权投资公司以及经纪公司。更有市场传闻，有中资公司参与洽购，正进入到实质性接触阶段。根据监管层网站声明，在MF Global报告了史上最大亏损以后纽约联邦储备银行已经停止其新业务的开展，MF Global上市股票同样也被暂停交易。
   
   
    破产保护申请法律分析
   
   
    根据美国《破产法》第11章的规定，破产保护申请人拥有120天的保护期。在一个公司按《破产法》第11章申请破产保护后，美国司法部下属的专门负责破产事务的“美国托管财产管理会”将指定一个或多个委员会，代表债权人和股东利益，与破产公司制定出一个重组方案。方案必须得到债权人、债券持有人和股东的认可，并得到法院的批准。如果债权人和股东反对某个方案，而法院认为该方案公正合理时，法院可忽略债权人和股东意见而通过该计划。一旦计划通过，这个负责破产事务的委员会需要向证券交易委员会（证交会）提交一份更为详尽的报告。在制定重组计划时，由债权人和股东组成的委员会与公司谈判，可以解除公司部分债务，以便提供一个喘息空间，为公司重新站稳脚跟创造条件。法院审核重组计划是否与《破产法》相符的过程短则数月，长至数年。公司向联邦破产法院递交申请，并根据《美国破产法》第11章进行重组。该程序将启动一个法律机制，被称为“自动冻结”，就是临时禁止债权人采取措施收回破产申请之前他们拥有的资金或财产，自动冻结也临时禁止对公司的任何法律诉讼。
    另外，美国《破产法》第9章对于涉及金融衍生品交易的“金融合约”特别给予安全港保护，像破产约定条款无效、自动冻结程序等制度豁免适用于金融合约，也就是说，美国破产法对金融合约网开一面。在公司破产期内，这些金融衍生品之间行使冲抵、终止或加速到期等权利的协议仍然有效。美国金融合约安全港的主体范围非常广泛，在衍生产品领域涵盖了所有合约相对方。法律的设计主要是考虑到，金融合约尤其是金融衍生品合约几乎是大型机构投资者和中介机构的专属领地，高金额、高杠杆、高风险，同一主体往往是多份合约的相对方，牵一发而动全身。在此情况下，如因某个当事方的破产导致金融衍生品合约无法顺利履行，将会导致合约相对方受到冲击，进而影响相对方之相对方，造成多米诺骨牌效应，危及金融衍生产品市场乃至整个金融市场的稳定和安全。
   
   
    未来发展态势
   
   
    依据美国《破产法》的规定，MF Global的破产保护申请面临着两种不同的情形：重整或清算。
    一旦得到美国破产法院批准，MF Global将在破产法庭监督下走上重整之路。它将在120天内提出重整方案，如届时未能提交重整与还债方案，则债权人可提交自己的方案。美国司法部下属的专门负责破产事务的“美国托管财产管理会”已经指定了债权人委员会，作为债权人利益的代表，与MF Global谈判并制定重整方案。他们被授权调查申请MF Global的资产、负债等财务状况和运营情况，核实是否有必要继续允许MF Global维持运营，并考察和参与其重整计划的制定。上述重整方案必须得到债权人的认可，并得到法院的批准。债权人可以通过向法庭提出动议的方式对重组方案的确认提出异议。MF Global对债权人的所负债务将按照法庭批准的重整方案予以重新调整，确定新的债务清偿数额、方式、期限等。这个方案肯定将造成债权人的亏损，而到底亏损多少，还要看MF Global自身的情况。
    如果美国破产法院认为MF Global不符合破产重整条件，公司全部业务则必须立即完全停止，由破产财产托管人来清算（拍卖或作价）公司资产，所得资金用来偿还公司债务，包括对债权人和投资人的债务，然后MF Global将不可避免地进入清偿程序。按照美国《破产法》，清算财产在债权人之间的分配遵循“绝对优先权原则(absolute priority rule，APR)”，APR要求只有在债权人得到足额偿付后，股东才能得到偿付，而且只有高等级的债权人得到足额偿付后，低等级的债权人才能得到偿付，但是，在债权人之前还存在更高级别的优先权。优先权的次序分别是：破产程序的管理费用(包括申请费、律师费和破产财产管理人费用)；具有法定优先权的索取权，包括税金、租金、未付的工资和受益索取权；无担保债权人(包括贸易债权人、债券持有者、侵权行为的受害人)的索取权；股东。有担保的债权人不在此序列中，他们将基于特定的资产受偿。
   
   
    破产后续发展
   
   
    虽然MF Global还称不上是太大而不能倒的期货交易商，但它的倒闭仍能产生一定的影响。该公司的债券价格已经出现暴跌并几近腰斩，市场接盘手开出的债券收益率已经高达25.2%。在申请破产保护前一周，MF Global在纽交所的股价下跌了约66%，从接近每股3.55美元暴跌至1.2美元，而仅仅数月之前，其股价还处于每股9美元之上。
    MF Global的现状揭示了当前金融行业中传统投行经纪业务的发展困境。此类业务曾经以管制较少、业务灵活而受到机构欢迎。但是由于经纪公司不吸收存款，也无法享受美联储的贴现窗口进行融资，因此一旦承担过高的风险，便可能引发资金链断裂风险。2008年，贝尔斯登、美林及雷曼分别被购并和倒闭便是明证，而高盛和摩根士丹利虽然逃过一劫，但却转变成了银行控股公司。
    美国联邦储备银行和联邦存款保险公司在10月11日发布了一份长达298页的沃克尔规则议案，以禁止得到联邦政府担保或金融市场认为大到不能倒的系统性银行或金融机构参与赌博式的自营交易。监管层和行业代表争论不休，但这个议案在对公众广泛征求意见后可能在明年7月21日前对条款作出相应调整。
    科辛在MF Global所推崇的正是沃克尔规则试图反对的，因此MF Global的倒闭也为监管层进一步加强监管提供了理由。10月31日MF Global申请破产保护之后，美国监管部门的调查纷至沓来，调查内容包括涉嫌挪用客户资金、内幕交易等。美国破产法院法官批准了负责处理MF Global经纪业务的托管公司James W. Giddens提出的请求，允许其将约5万个客户帐户转至芝加哥商业交易所的其他会员公司，以避免客户帐户被强制结算。根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据，MF Global的期货客户账户中发现有6.33亿美元的资金缺口。在对MF Global是否挪用客户资金一片质疑声中，MF Global11月4日表示，该公司在其摩根大通的一个账户里发现了6.59亿美元的客户资金，之前由于在努力避免破产时过于忙乱，公司未能及时定位这笔资金。
    但摩根大通否认持有数亿美元MF Global丢失的客户资金，“没有掌握任何信息表明这些资金余额是否与丢失的客户资金有任何关联。”摩根大通在声明中称，其和许多其他银行一样持有MF Global的资金，并正在等待破产受托人的指令，但这些资金并非MF Global失踪的客户资金。但曼氏金融坚称，自己没有误导任何人，并说受到了混乱情况的影响，其账户在倒闭前的几天结账较慢。
    MF Global是首家因受欧债危机影响而破产的美国金融机构，在申请破产保护后，CFTC披露MF Global涉嫌挪用客户资金弥补交易损失，随后美国联邦调查机构和行业监管机构开始介入调查，并加大调查力度。
    目前，由CFTC和MF Global破产托管公司James W. Giddens领导的机构尚在调查上述资金的去向。
    此前美联储主席伯南克表示，MF Global破产似乎只是个案，Fed在破产前就已停止了与该公司的交易，Fed在与该公司的交易中没有遭受任何损失。他补充道，Fed正在监测该公司破产可能给融资市场和其他领域带来的影响，截至目前，尚未发现这起事件对金融稳定造成了任何重大影响。
    德意志交易所近日向交易员们表示，其交易结算部门已成功结清会员MF Global持有的头寸，所有敞口已用MF Global提供的抵押品抵补。