商贸指数持续下跌：12月，申万商贸指数累计下跌13.89%，跌幅超过沪深300同期9.66%的跌幅，走势较弱。我们认为在宏观经济增速放缓，行业面临网购、快销冲击以及市场对行业业绩担心等多重不确定性的情况下，短期难有明显超越大势的表现。但由于行业估值中枢的下移已基本反映出行业弊端，商贸行业指数12月走势略好于其他消费类指数。
　　社零增速反弹，促销拉动消费：12月，我国社会消费品零售总额17740亿元，同比增长18.1%，增速比11月提高0.8个百分点，实际增长13.8%，较11月提高1个百分点。我们认为1月在春节消费旺季的持续推动下，消费将保持稳定增长的态势，实际消费增速也将继续回升。全国50家重点大型零售企业12月零售额同比增长18.2%，增速比去年同期下滑4.8个百分点，但明显高于上月，其中服装和家电促销效应最为明显，符合我们的预期。价格方面，12月份居民消费价格同比上涨4.1%，为15个月以来新低，涨幅比11月下降0.1个百分点，考虑1月春节因素造成食品价格存在压力，我们认为CPI在1月会有所反复，但下行趋势已经形成。
　　收入稳步提升，信心指数低迷：2011年城镇居民人均可支配收入21810元，同比增长14.1%，农村居民人均纯收入6977元，增长17.9%，城乡居民收入水平总体呈平稳上升趋势，农村居民收入增速快于城镇。从估值方面看，目前百货行业静态市盈率为28.49倍，为05年来最低水平，超市行业静态市盈率为43.85倍，与历史平均值相当，下行空间有限。
　　看好有业绩保障的龙头公司：1月元旦和春节节日集中，在大力度的打折促销及节日效应对可选消费的刺激下，我们认为区域龙头尤其是高端百货公司将受到短期利好，另外，三四线城市购物消费受节日拉动明显，定位平民化的大型购物中心也值得关注。从中长期看，看好鄂武商A、友谊股份、天虹商场、王府井和永辉超市。
　　风险提示：经济增长的不确定性带来的系统性风险，购物卡规制、电子商务增长等因素对行业发展及市场预期的影响超出预期、上市公司年报业绩低于预期等。
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