美联储扭曲操作扰乱美债市场


扭曲操作”(Operation Twist)真的扭曲了美国国债市场。

在美国经济显现复苏活力、投资者再度对风险资产萌生兴趣的情况下，美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)旨在压低长期收益率的4,000亿美元的“扭曲操作”也对市场产生更显著的影响。

Fed从去年10月份起根据“扭曲操作”买入期限在6至30年之间的美国国债，并出售期限较短的美国国债。

一般来说，当经济形势好转时，投资者会出售30年期国债，通过收益率与价格的反向关系推高收益率，从而反映不断增强的经济增长和通货膨胀预期。但贝南克(Ben Bernanke)牵头的“扭曲操作”承诺Fed会持续购买此类国债，对投资者而言似乎是鼓励他们不要抛售这些资产，这样就造成可供交易的长期债券迅速减少。

虽然Fed的目标始终是压低收益率以鼓励借贷并促进经济增长，但上周五的报告显示，美国就业意外强劲增长，同时股票价格上扬，这不禁让一些经济学家担心，一旦“扭曲操作”告终，收益率是否会飙升。

Jefferies & Co.首席金融经济学家Ward McCarthy发出疑问，如果Fed在6月底立即结束“扭曲操作”，长期利率是否会快速走高？决策者们需要在6月底之前考虑这个问题。

当然，如果美国经济数据开始走软，或者欧元区危机再度推动投资者涌向避险资产，债券收益率可能自行维持在低水平。Fed此前结束第二轮定量宽松时，美国国债收益率并未出现大幅上升，原因就是经济不振。

购买30年期国债的主要是保险公司和退休基金等长线投资者，这些投资者需要锁定可预测的未来收益以满足长期资金偿付所需。长期国债价格的大幅波动会令这一策略受到严重威胁。


30年期国债还被当作衡量通货膨胀预期的重要工具。当人们对经济的看法改善时，30年期国债收益率倾向于走高，因为投资者会要求获得溢价以补偿物价上涨对收益的侵蚀。

2012年迄今，道琼斯工业股票平均价格指数上涨超过5%，金价涨9%，而30年期美国国债价格下跌。根据巴克莱资本(Barclays Capital)的数据，30年期美国国债价格今年截至周三下跌4.5%。

与此同时，反映2年期国债与30年期国债收益率之差的收益率曲线虽然从历史角度看仍然平缓，但已有所变陡，收益率之差由去年12月31日的2.63个百分点扩大至2.92个百分点。一些人预计，如果经济数据继续好转，30年期国债价格将进一步下跌。

周四30年期美国国债随着股市走高而有所下跌，但在160亿美元的30年期国债发行交易之后收复了部分失地。新债需求处于平均水平，并不像部分交易员预期的那样低迷。二级市场，30年期国债下跌31/32，收益率报3.192%。去年9月份，即美国推行扭曲操作之前，30年期国债收益率一度超过3.6%。两年期国债跌1/32，收益率报0.270%。10年期国债跌9/32，收益率报2.047%。

巴克莱资本的美国利率策略部门联席主管Michael Pond表示，如果美国经济增长步伐持续加快，则30年期国债的这种收益率水平就不太合理。但只要Fed仍在积极干预市场，就很难与Fed对抗。

Fed操作使市场发生扭曲的另一个迹象是，每次Fed入市交易，可供交易的证券都有所减少。

根据野村证券公司(Nomura Securities)利率策略师George Goncalves和Ankit Sahni统计的数据，今年1月份的债券拍卖活动中，一级债券交易行待售债券总额平均值为54.7亿美元，比去年10月份下降了27%。另外，该行表示，待售债券总额与Fed宣布购买债券规模的比率从去年10月份的3:1下降至2.22:1。分析师说，这一迹象表明，机构投资者出现债券惜售倾向，从而使债券价格上升、收益率维持在低位。

TD Securities驻纽约的资深美国利率策略师Richard Gilhooly表示，投资者紧抓住长期美国国债不放，这使Fed更加难以在不使市场发生扭曲的情况下实现债券购买目标。

根据巴克莱资本统计的数据，自去年10月美国推行“扭曲操作”以来，Fed已购入了503亿美元的20-30年期常规美国国债，在美国财政部(Treasury)这一时期所发行的20-30年期新债中占91%。另外，随着ZF财政状况的改善，美国财政部现在可以放缓新债发行，这样一来，Fed购买国债的任务可能就更加艰巨了。

负责协调Fed与一级交易行之间市场操作的纽约联邦储备银行(New York Fed)对这篇文章不予置评。但今年1月底，该行在其网站公布，从2月份开始，该行将把购买债券操作的次数从每月5次增加到大约7次，每月买入债券的总量不变。该行称，这一调整是为了提高这些操作的效率。

TD Securities的Gilhooly认为，Fed调整交易安排是为了分散其影响，减弱这种操作给市场带来的扭曲效应。