欧元区真的能够经受住希腊无序违约和退出欧元区的考验吗？尽管欧洲央行(European Central Bank)和欧盟委员会(European Commission)曾经警告，希腊无序违约会带来灾难性后果，但包括德国财长朔伊布勒(Wolfgang Schauble)在内的其他决策者却不讳言自己的乐观立场。一些经济学家也信心十足，花旗集团(Citigroup)的Willem Buiter就表示，希腊退出欧元区的影响将是“温和的”。但这一切都建立在乐观的假设之上。
　　欧元区显然有能力消化希腊违约带来的第一波冲击。欧元区的银行有充足的时间减记希腊敞口以及与其他外围成员国有关的跨境敞口。欧洲央行也能够通过不限量投放3年期贷款和放宽抵押品要求满足了银行的批发融资需求。更何况希腊只占欧元区经济的2%。花旗集团还指出，之所以认为希腊违约是可控的，一个理由就是希腊债务保险费率与其他外围国家债券的保险费率已经失去了联动性。
　　但是，正如雷曼兄弟(Lehman)倒闭前所发生的情况一样，市场对希腊违约的严重后果可能估计不足。希腊违约将把市场带向一个未知的世界：一个最大的疑问就是希腊是否会因为违约而退出欧元区。这取决于欧元区是否愿意对希腊银行业实施资本重组，以及欧洲央行是否继续向希腊银行业提供资金支持。但问题是，如果欧元区国家此前提供的救助贷款已经蒙受损失，又怎能指望它们继续向希腊输送资金？同时，尽管欧洲央行在危机面前已经作出妥协，但要继续接受希腊国债作为抵押品，就必须彻底放弃原则。如果国内金融系统崩溃，那么希腊不走也得走。
　　没人能够确切知道希腊退出欧元区会引发怎样的市场反应。希腊或许是一个极端的个例，但市场肯定会担心，其他债务也不可持续的成员国是否也会受到与希腊相同的待遇？直到目前为止，欧元区债务中所包含的外汇风险还只停留在理论层面。可一旦变成现实，投资者恐怕就远远没有现在这么乐观了，更不用说银行储户；更何况，创造一种新货币的难度以及无法预知的潜在后果都会让势态雪上加霜。欧元区最大的恶梦，将是葡萄牙和爱尔兰的银行遭到挤兑。
　　欧元区是否真的掌握着阻止危机蔓延的工具？欧洲金融稳定基金(European Financial Stability Facility)规模较小且存在结构性弱点，欧洲稳定机制(European Stabilization Mechanism)则需要欧洲首先修改条约才能在今年晚些时候开始运作，唯一的指望就是欧洲央行。欧洲央行需要拿出大规模的流动性工具来应对银行挤兑，并准备强力干预主权债券市场以避免风险蔓延。但欧洲央行又有多少空间来进一步放宽抵押品要求、以投放必要的流动性？而且，一旦被迫减记希腊债券，欧洲央行又会有多少诚意去购买其他高风险债券呢？
　　欧洲央行或许可以拯救欧元，但最终丧失的将是它的信誉。

作者： Simon Nixon  来源： 《华尔街日报》2012年02月16日