提要：从2011年底到2012年初，全球制造业出现180度大转弯，由下降转为强劲增长，众多数据和调查结果都证明了这一点。全球制造业大反弹的原因有两方面，首先是泰国洪灾过后的生产恢复。第二个原因更为根本，这就是最终产品需求的持续增长。制造业活动的复苏原本就在摩根大通的预计之中，但复苏力度之大却超出了预期。预计1季度全球制造业生产增速（按年率计算）为4－5%之间，扣除泰国经济恢复效应则为2－3%之间。多种因素表明，最终需求增速将有所减缓，但在全球经济走势强劲的背景下，制造业的上行风险仍占据上风。

　　（外脑精华·北京）从2011年底到2012年初，全球制造业出现180度大转弯，由下降转为强劲增长。预计1季度全球制造业生产增速（按年率计算）为4－5%之间，扣除泰国经济恢复效应则为2－3%之间。
　　全球制造业急转直上
　　近期，全球经济最惊人的动向之一就是制造业走势的急剧转向：2011年9－11月的3个月中，全球制造业生产按年率计算下降近4%，到2012年1季度则可望实现4－5%的增长。最新经济数据和调查结果明显反映了这次急转弯。按美国、日本、中国和巴西的工业生产报告推算，2012年12月份全球工业生产环比猛增0.9%；1月份美国薪资报告中的制造业工时强劲增长也意味着，当月美国工业生产又一次实现大幅增长。而且，1月份全球PMI数据也超出预期，尤为突出的是新订单指数的可观增长和产成品库存指数的大幅下降。
　　复苏动力来自泰国灾后恢复和最终需求增长
　　全球制造业大反弹的原因有两方面，首先是泰国洪灾过后的生产恢复。由于洪灾的打击，泰国制造业生产从峰顶到谷底暴跌近50%。2011年12月，泰国的工业复苏取得了重大进展，制造业生产环比猛增38%。随着泰国生产的反弹，全球制造业供应链正在恢复，正如2011年日本地震灾难过后的情况一样。
　　推动全球制造业复苏的第二个原因更为根本，这就是最终产品需求的持续增长。最终需求在2011年前期受到通胀率飙升的打击，但在下半年实现了强劲反弹。需求的反弹推动了全球众多地区持续至今的库存调整。由于数据不足且不够及时，我们无法准确地追踪全球库存变化状况。然而，一些周边数据是令人鼓舞的：亚洲（不包括韩国）的月度数据显示，商业库存的下滑持续到了2011年底。另一方面，亚洲新兴经济体的高技术产品出口近几个月出现了复苏。而且，摩根大通全球PMI中的产成品库存指数（涵盖除美国外的所有样本国家）也已降至经济复苏时期的相对低位。不过，美国的库存走势则与其他地区脱节，其库存由2011年3季度的收缩转为4季度的猛增。
　　上行风险仍占据上风
　　制造业活动的复苏原本就在摩根大通的预计之中，但复苏力度之大却超出了预期。随着制造业生产的高涨，摩根大通的1季度全球GDP增速预测值面临上调风险。另一方面，泰国经济恢复对全球制造业的提振效应还将持续几个月，这项暂时性因素可能会将1季度全球工业生产增速（按年率计算）提高2个百分点。
　　2011年下半年全球最终产品需求的强劲增长有所消退。摩根大通全球零售指标在11月份未实现增长，从现有数据来看，该指标12月份环比也仅增长0.1%。预计需求的停滞并不会持续下去；初步数据显示，1月份汽车销售出现了回升。
　　然而，应该指出，2011年下半年推动产品需求强劲增长的一部分因素是暂时性的。通胀率下降对购买力的提振效应已基本传导完毕。日本生产反弹对全球汽车业的推动作用很可能也已经结束。这两项暂时性推动因素的消退，加之欧元区经济衰退、美英两国收紧财政、新兴市场信贷条件紧缩等因素意味着，相比2011年下半年，最终需求增速将有所减缓。
　　按摩根大通的预测，不考虑泰国经济恢复的效应，1季度全球工业生产月均增速本应在0.2%左右，按年率计算为2.5%左右；但由于泰国因素的影响，1季度月均增速可能高达4.5%左右。
　　摩根大通的全球PMI数据能够反映制造业的内在趋势。然而，泰国洪灾对全球供应链的冲击效应与2011年的日本地震灾难相似，其影响集中于高技术和汽车两部门。作为扩散指数，PMI数据从广度上反映经济走势，因而难以反映泰国洪灾这类冲击的影响。因此，未来几个月的全球PMI生产指数很可能会处于与工业生产增长2.5%相对应的水平，即由1月份的52.0升至53－54之间。反过来，如果全球PMI生产指数突破53－54的区间，就意味着最终需求增势超出了我们的预期水平。
　　就本预测的风险而言，上调风险占据上风。上文已指出了抑制需求的多种因素，而且不难想象欧债危机可能造成的影响。但另一方面，全球综合PMI（包括服务业在内）等周期敏感性指标以及美国失业申报和薪资报告实现了超预期的良好走势，而近期金融资产价格也出现了可观的回升，从这些动向来看，全球经济的强劲走势超出了预期，这或许能在一定程度上解释全球制造业当前的旺盛势头。