細價股藉進行大型收購，令公司業務大變身，部分更連控股股東亦出現轉變，類似的借殼上市近年 頻頻出現。不過，港交所（00388）近日終於出手，在審閱上市公司重大收購交易時，收緊反收購規則要求，今後借殼上市難度勢將大增。

上市規則對反收購行動早有明確條文，當上市公司進行非常重大收購，又或者進行一連串資產收購，導致 公司控制權出現變動；又或者公司在股權易手後24個月內，進行非常重大收購，則會被視為反收購行動，並將被視為上市處理。反收購規則用意是防止有人回避新 上市規則，將業務借殼上市。但有關規則一直只應用於極端個案。

故此，近年不時見到有 細價股藉發行新股或可換股債 券，收購規模比公司本身大得多的新業務，但債券又設條款，訂明換股時不會觸發控制權轉變，導致市場上充斥變身股，但鮮見有被列為反收購行動的個案。

5個案決策過程 揭露新要求

不過，聯交所於本月，刊登了5宗上市委員會或上市科在其處理個案中所作的決策，當中全部涉及上市公 司進行的非常重大收購，是否構成反收購行動。個案顯示聯交所甚為關注擬注入資產的資素，例如盈利、營業額及資產規模，又關注會否令公司業務出現重大變改， 幾乎以新上市申請公司看待。這些都是反收購規則中沒有白紙黑字寫明的。

5宗個案中， 有3宗被聯交所列為反收購行動。在個案2中，聯交所指上市公司擬收購太陽能業務後，公司業務性質完全改變，但新業務卻無營業紀錄，不符上市要求。至於個案 4的收購石油及天然氣勘探業務，因屬初期勘探公司，故不適合上市。

至於個案1中，該 主板公司收購保險公 司的交易，沒有被列為反收購行動，原因一來是擬收購公司本身都符合新上市申請的要求，二來聯交所又額外要求，上市公司在刊發股東通函時，以新上市招股書的 形式刊發，全面披露收購業務的詳情。

控股權不變 再非理據

雖然有公司爭辯，收購不會引致反收購規則所界定的控股權轉變，但以個案2為例，聯交所反指這並非 相關理據，並指若聯交所認為收購意圖在於將收購的資產上市，及回避新上市規則，交易即屬反收購行動。

有企業融資界人士指出，近月來不少細價股意圖進行大型收購變身，都無法在上市科過關，故此不少公司 雖然已公佈交易，但完成日卻一再延期，隨時有流產之虞。基於借殼上市不易，市場更傳聞上市公司「殼價」近日有下跌之象。