编者按：本报近期连续报道的有关养老金入市的话题引发了市场各方的热烈讨论。从发达经济体的历史实践来看，养老金入市已成为一种比较成熟的投资模式，而养老基金也成为成熟资本市场上重要的机构投资者。它山之石，可以攻玉。本版今日起特组织系列稿件，透视部分海外发达经济体的养老金投资状况，以便为国内拓宽养老金投资渠道提供借鉴。
　　美养老金入市看重长期与分散　
　　美国养老金在金融危机期间损失比例低于资本市场调整幅度　
　　
　　美国养老金丰富的种类和众多投资渠道可谓发达经济体养老金系统的典范。经历金融危机之后，美国养老金投资策略逐步转向“先保值再增值”策略，看重长期性与分散化投资，通过对不同市场的多元化配置实现其理财目标。
　　面临入不敷出风险
　　目前，对于美国养老金体系冲击最大的莫过于金融危机。2008年美国退休资产下降到14万亿美元，比2007年下降22%。除联邦社保基金外，其他类型退休资产也大幅缩水。私营部门养老金资产减少27%，州和地方政府雇员退休计划资产减少27%，个人退休账户资产下跌24%。
　　对此，美国政府的应对措施有两个方面。其一，直接救助。如2008年9月美国政府提供850亿美元紧急援助，接管美国国际集团(AIG)。其二，调整养老金资产配置和投资比例。2008年年初，美元养老金约57%投资在美国国内或外国股票基金，约44%投资在美国国内股票基金。而到了2008年年底，养老基金股票配置从57%下降到41%，债券配置从27%增长到40%，现金类配置基本保持不变。
　　通过几年痛苦的转型，美国养老金计划正在从偏重于投资美国股票、债券等，转变为倾向于投资房地产、非美国股票以及私募股权，该投资倾向的转变使得养老金总体投资风险下降。
　　但是，目前美国养老金体系仍有入不敷出的风险。“持续增长的退休金开支是美国养老金体系面临的最大挑战。”投资机构Wilshire董事总经理史蒂夫·弗莱斯提说：“养老金无法完全支付负债的情况是众多华尔街金融机构所担心的。”
　　仍偏好股票资产
　　虽然在联邦政府养老金计划中，股票资产占比较低，仅为9%。但是地方政府及企业雇主发起的养老基金大多投向股票资产。2009年，在美国各州及地方政府高达2.68万亿美元的养老资产中，股票就占据了58.3%的比重，共同基金资产占比8.5%。2010年底，美国最大的地方政府公共养老基金——加利福尼亚公共雇员养老基金股票投资占比就接近70%。
　　美国企业雇主型养老计划也大半投向共同基金和股票资产。居民个人退休账户中近一半的资产用来购买共同基金。2009年底，居民退休账户资产中约46%配置在共同基金产品上。该账户的参与者通过证券经纪商持有大量的证券资产，如股票和债券等。其中，证券类资产占比达到36%，这一比例在近20年来一直保持稳定。
　　弗莱斯提介绍，401(k)计划参与者不仅更偏好股票资产，而且股票投资方式更加分散化。计划参与者投资股票资产的力度与其年龄有着密切关系，一般来说，年轻参与者倾向持有更高比例的股票，年老参与者倾向持有较高比例的固定收益类资产。至于投资策略，弗莱斯提认为，养老金投资的第一要义是保值，其次才是增值，追求高额回报并不是养老金投资的目的。
　　“养老金的投资策略明显不同于其他投资机构。”弗莱斯提说：“养老金投资目的是通过各种投资方式实现个人养老资金的业余化有效管理，进而实现个人养老保障的理财目标，所以，它和那些以投资回报最大化为导向的投资基金是不同的。”他认为，养老金的投资策略更偏重于长期性和分散化，通过战胜通货膨胀来实现养老资金保值增值。
　　努力拓宽投资渠道
　　虽然金融危机造成美国养老金投资短期出现很大亏损，但美国养老金总体损失比例仍低于资本市场调整幅度，这得益于美国养老金资产的多元化投资策略，如国际化策略、股票、债券、房地产等分类投资策略等，一定程度上减少了养老金资产的损失。
　　目前，美国养老金投资不仅逐步实现更加灵活的股票、债券投资，还开拓了不同市场资产类别的多元化配置，如基础设施、房地产、商品、私人股本基金、对冲基金等投资渠道。
　　最为明显的，美国养老金逐年增加对对冲基金的投资。美国养老金去年共投资630亿美元于对冲基金。目前越来越多的养老金正在考虑投资于对冲基金。咨询公司Cliffwater估计，未来96个美国州养老金系统中将有52个投资于对冲基金，而2006年该数字仅为21个。
　　美养老金领头羊主投增长型基金　
　　在美国，养老金是机构投资者中最活跃的分子，加州公务员退休基金(Calpers)是该行业中的领头羊。作为美国第一大公务员退休基金，加州公务员退休基金在以合理配置资金、降低投资组合综合风险方面发挥着先锋作用。这从其截至2011年底的投资组合细节中即可见一斑。
　　截至2011年底，Calpers共管理着2250亿美元的资产，其中的63%，即1409亿美元投向了主要用于股票投资的增长型基金，包括48%投向公募基金和14%投向私募基金。其余包括固定收益基金、房地产等在内的投资则占到37%。尽管受金融危机影响，2008年该基金年度收益率为-28%，但得益于近三年美国股市的回升，2009年和2010年的收益率仍达到12%。在基金绝对值方面，Calpers的资料显示，1985年底，基金资产规模仅为327亿美元，但随着历年的投资运作和企业及个人养老金的不断充实，2011年底的资产规模已经高达2250亿美元。
　　去年以来，美国债市收益率下降及股市波动日益剧烈使加州公务员退休基金实现每年至少7.75%收益率目标的压力日增，因此该基金首席投资官(CIO)罗素·里德希望能拓宽投资渠道，将更多资金投向与通胀挂钩的新型资产上。里德表示，能源如原油、天然气及电力都是该基金未来重要的投资组成部分。据悉，该基金新资产组合包括直接投资商品和交易商品期货。
　　美国养老金投资体系　
　　经过数十年的发展，美国养老金体系逐渐形成三大支柱。第一个支柱是政府强制执行的社会保障计划，它覆盖了全美国绝大多数就业人口，给他们提供基本退休生活保障。第二个支柱是由政府或者雇主出资，带有福利色彩的养老金计划，其中联邦政府为约300万文职人员和约300万军职人员提供各类养老金计划；大约七成的企业和非营利组织雇主给雇员提供各类养老金计划；各州和地方政府和联邦政府也设有各自的养老金计划，覆盖了50个州及地方政府，约有九成的地方政府提供养老金福利。第三个支柱是个人自行管理的养老金账户，它是由个人自愿参与、联邦政府提供税收优惠而发起的补充养老金计划，例如流行的鲁斯(Roth)个人退休养老金计划。　
　　在雇主出资的私人养老金计划中，20世纪70年代以前，美国的私人养老金计划以收益确定型计划为主。上世纪80年代以来，供款确定型养老金计划迅速发展，目前在美国两种模式并重。其中，401(k)养老金计划就是非常流行的供款确定型养老金计划，2011年大约六成的美国退休家庭都有401(k)养老金账户。　
　　美国大量的养老金计划投资于股票、债券、货币市场、房地产等领域，养老金、共同基金和保险基金已经成为美国资本市场上的三大主要机构投资者。成熟的养老金体系和广阔的投资渠道加大了金融市场的深度，这种机制化的储蓄模式也可以提高企业和金融机构在危机期间的融资能力和抗风险能力，也有助于美国吸引中长期投资和促进经济增长。　
　　尽管美国完善的养老金体系对于丰富社会资金供给和熨平经济周期有益，但美国前白宫首席经济学家马丁·贝利等专家指出，美国养老金体系面临几重挑战：首先，随着“婴儿潮”一代逐渐进入退休高峰期，加上人均寿命延长，美国养老金体系面临的资金面压力增大；根据波士顿学院的统计，从2001年开始，美国50个州的地方养老金体系的总盘子出现资金缺口。其次，美国养老金这一机制化的储蓄体系使得美国民众本来就不高的储蓄率进一步降低，从而过于依靠养老金计划提供的退休生活保障；如果老年人的家庭开支陡增，他们将没有足够的财力来应付。再则，近几十年来，当更多美国养老金计划从收益确定型向供款确定型转移，工薪族承担的风险种类和程度也在转变；在收益确定型的养老金计划之下，美国民众承担的主要是养老金运营机构无法提供承诺收益的信用风险；但在供款确定型的养老金计划之下，民众就需要承担养老金的投资风险。

作者： 俞靓 高健 蒋旭峰  来源： 《中国证券网》2012年03月13日