提要：进入2012年以来，国际油价强劲上涨。不过，本轮油价高涨的动力来自需求强势而非供应冲击。而且，本轮油价上涨与全球股市走势具有一定相关性。这两项因素表明，今年的油价上涨与去年的上涨有所不同。迄今为止，本轮油价高涨只是略微拖累全球经济增长，而没有改变全球经济的复苏前景。然而，油价前景也存在值得关注的风险：在全球流动性泛滥以及地缘政治局势紧张的背景下，突发供应中断事件将导致油价在当前的高位上进一步攀升。如果油价走势背离基本面因素，将会危及全球经济复苏，而欧洲将首当其冲。 　　（外脑精华·北京）本轮油价上涨尚未威胁全球经济复苏
　　进入2012年以来，布伦特原油价格累计已上涨了14%。油价飙升将对全球经济造成多大负面影响呢？目前的共识是，油价上涨主要是受需求推动而非供应中断冲击所致，在经历了去年4季度的低迷期后，出炉的经济数据和传来的经济讯息振奋人心，美国经济数据优于预期、欧债危机缓解而且中国经济走势强健。而且，本轮油价上涨与全球股市走势具有一定相关性。去年11月以来标普500股价指数累计上涨了16%。而且近期油价和股价双双小幅下跌再次验证了当前油价和股价走势的相关性——股价微跌2.2%，而油价下跌了3%。如果油价上涨是受一波供应中断冲击或对此的担忧情绪推动，则全球经济增长前景应该更显暗淡，而且股市表现应该更疲弱。需求驱动的油价上涨更具良性，因而，从原则上讲，油价上涨将略微减缓全球经济复苏步伐，不会改变全球经济缓慢但富有韧性的增长前景。
　　今年的油价高涨不同于去年
　　不过，曾经发生的一幕令人有种不安的感觉。去年初油价也出现了类似的由需求拉动的一轮飙升行情，但对于全球经济增长愈发乐观的情绪迅速被对经济复苏失速的失望情绪取代。这种状况是否会重新呢？
　　去年油价涨幅更高。去年同期布伦特原油价格累计上涨了22%，超过了今年14%的涨幅。但去年油价上涨的基点更低，而如今布伦特原油价格达到了近125美元/桶，已经达到了去年4月份所创峰值水平。此前，油价只是在全球经济衰退前的2008年油价飙升行情中达到过更高水平。
　　虽然当前油价水平更高，但去年油价上涨伴随着两次额外的冲击事件，即日本海啸和欧元区债务危机急剧恶化，因此油价上涨本身对经济增长不会产生同样的负面影响。此外，今年食品价格上涨动能已经锐减，而去年食品价格的上涨助推了油价、推高了通胀并且削弱了消费者购买力，尤其是在新兴市场。
　　油价前景的风险值得关注
　　因而，油价上涨至今尚未对经济增长构成严重威胁。不过，存在以下三个值得关注的风险：
　　首先，除了同经济增长具有关联性，股价和油价存在一些共性。股票和原油都是高收益资产，在无风险资产收益率接近于零和流动性充裕背景下，股票和原油都属于高收益资产。全球流动性可能将加剧风险资产价格的波动性。这意味着油价走势背离供需基本面的风险增大，并且对全球经济具有多重负面影响。
　　其次，即便是受需求拉动，油价进一步攀升也将把全球经济拖入未知领域。我们从来没有看到过在油价超过120美元后经济还能保持正常增长的情况，而且我们很难充满信心地指出经济增长将具有可持续性。
　　第三，如果截至目前的油价上涨油价主要是受需求驱动，那么，这意味着我们完全暴露在一次供应中断冲击的影响下，供应中断冲击事件将会在油价已处极高水平的时候袭来。鉴于围绕伊朗核项目的紧张局势，这并非好消息。全球原油备用产能有限，而且不足以消除霍尔木兹海峡原油运输突然中断的影响。油价可能将涨至150美元/桶以上，如果油价长期维持在这一水平，油价将把全球经济增速拉低近一个百分点。
　　此外，地缘政治引发的原油供应中断冲击的后果将包括引发避险情绪上升以及资本从风险资产和许多新兴国家流出。幸运的是，风险偏好在过去几个月只是略有上升，因而新兴市场尚未涌入大量热钱，这将限制可能出现的回调幅度。对全球经济增长的担忧情绪将使得非能源类大宗商品的价格出现回落，而且日元、瑞士法郎以及美元等传统避风港货币将会走强。
　　赢家和输家
　　在这种情境下，需要探讨油价上涨中是否存在赢家。中东产油国的原油出口价格将会提高，但原油出口量将下降，这些国家还将遭受地区紧张局势升级问题。俄罗斯和委内瑞拉等其他产油国将从中受益最多。中国应会通过推行大量政策刺激举措来应对，而巴西则有相对更强的能源基本面做后盾。
　　发达国家的能源利用率高于新兴国家，但发达国家已无政策刺激空间，美国经济复苏依然乏力，而且欧洲面临信贷紧缩风险。鉴于短期内原油和天然气之间的替代性有限，天然气价格回落将略微缓解美国遭受的冲击。油价冲击将造成当前欧洲经济衰退程度加深和持续时间延长，而美国经济将再度恶化，近期美国劳动力市场的复苏将因而陷入停滞。
　　土耳其和印度等一些新兴国家最易遭受冲击。由于背负巨额经常项目赤字，土耳其经济增速已经严重放缓，油价进一步攀升将使土耳其经济状况更趋恶化。印度对国内油价提供高额补贴，因而国际油价进一步上涨将迫使印度在财政赤字增加和通胀率上升之间进行艰难抉择。韩国和泰国等小型开放经济体将受到全球经济减速和贸易萎缩的影响。
　　结论
　　当前，全球经济走势回暖，而且原油价格飙升至新高，今年以来已经累计上涨了14%。这同去年的情况相同。全球经济表现是否会让我们再度感到失望呢？同股市走势呈正相关系表明油价上涨是受经济增速提高推动，因而，油价上涨会略微拖缓经济复苏步伐，不会对经济复苏造成重创。
　　不过，油价已经达到创纪录的高水平，我们很快将进入未知领域。在无风险资产收益率接近于零的背景下，全球流动性可能将促使油价走势背离基本面因素，进而危及经济复苏。更何况伊朗局势紧张：如果迄今为止的油价上涨只是受供需基本面因素推动，出现供应中断冲击的风险依然存在。
　　如果真的出现一次油价冲击，欧洲将首当其冲，美国、背负巨额经常项目赤字或提供高额燃油补贴的新兴国家（土耳其和印度等国），以及小型开放型出口国家将因全球贸易急剧放缓下降而遭受负面冲击。 从中受益的将是非中东原油出口国以及经济唱衰者。