近期，由于各国的艰苦努力，欧债危机应对取得了重要进展：欧洲央行进行两次大规模3年期再融资操作，欧元区财长会通过第二轮希腊救助计划，意大利、西班牙等国的结构改革赢得市场好评，欧盟25国签订了旨在加强财政纪律的新财政条约。目前，市场流动性得到明显改善，投资者悲观情绪有所缓解，欧洲央行重债国国债风险溢价普遍走低，欧元区近期爆发系统性金融危机的可能性大大减少。然而，由于统一货币与分散财政之间存在矛盾等根本问题仍未得到解决，欧债危机难言根本好转，欧元区未来仍面临诸多不确定性，不排除形势继续恶化。只有进一步推进财政、政治联盟，才能从根本上赢得市场信心，确保欧元区经济金融稳定。

　　欧债危机凸显欧元区制度设计的根本缺陷

　　早在1990年欧共体建立之前，一些著名人士就指出，没有财政联盟，货币联盟将难以成功。这是因为，欧元区尚未满足最优货币区条件，即价格和工资缺乏弹性，劳动力和资本不能充分自由流动。为应对部分成员国受到的潜在不对称冲击，欧元区需要建立财政联盟，掌握庞大的统一财政预算。否则，一旦一个或多个成员国增加支出或债务失调，将给其他成员国带来较大的不利影响。曾任欧洲央行首席经济学家的伊辛(Issing)指出，未与单一国家相联系的货币联盟，从来没有得以持久的先例。从历史经验看，主权国家形成的货币联盟走向崩溃，一个主要原因是部分联盟成员财政失衡严重且被货币化。1865～1914年法国、比利时、意大利、瑞士和希腊组成的拉丁货币联盟以及1872～1924年几个北欧国家组成的斯堪的纳维亚货币联盟的瓦解，均说明了这一点。

　　欧元的启动并没有财政联盟作为支撑。欧元区各国财政自主，欧元区创建时的预算也实行最低标准，只占欧元区整体GDP的1%。欧洲经济与货币联盟(EMU)设计者们期望各成员国加快结构改革，提高竞争力，使经济增长趋同。针对货币统一、财政分散可能出现的问题，EMU主要通过三种手段加以防范：一是各国签订《稳定与增长公约》，规定成员国ZF债务和财政赤字水平分别不能超过本国GDP的60%和3%，否则将受到惩罚；二是《马斯特里赫特条约》中的不救助条款，限制欧洲央行和各成员国央行向出现问题的成员国提供直接贷款；三是仿效德意志联邦银行，欧洲央行有着极强的独立性，以维护欧元币值稳定为唯一目标；欧洲央行不得在一级市场购买ZF债券，以免在政治干扰下将成员国财政赤字货币化。

　　实行共同货币后，EMU各国利率很快趋向低水平，是导致一些国家借债过多、资产泡沫积累(如西班牙和爱尔兰)和财政纪律严重缺失(如希腊和葡萄牙)的重要原因。统一利率对那些高增长、高通胀的欧元区成员而言过于宽松，导致企业和金融机构提高投资杠杆，ZF大量借债，滋生金融和房地产泡沫。国内外投资者沉醉在统一货币带来的低风险幻觉中，对高负债国家放松风险管理。由于缺乏市场压力和财政联盟的约束，希腊等国延迟了必要的结构改革，工资增速持续高于本国生产率的增长，导致产业竞争力丧失，国际收支经常项目较大逆差，依赖国外资金来弥补。“欧猪五国”(PIGGS)和欧元区核心国家经济发展出现分化。美国次贷危机引发国际金融危机后，希腊等国的脆弱性暴露出来，ZF被迫提高公共支出抗击衰退、救助受困银行，大量私人债务转为主权债务。同时，资产泡沫破裂、经济衰退导致税收显著下滑，ZF偿债能力急剧下降，市场信心丧失，资金供给大幅下降。可见，欧元区部分成员国陷入主权债危机，是欧元区制度设计缺陷和外部冲击共同作用的结果。

　　欧债危机后，迫于严峻形势，欧元区原有制度设计很大程度上被破坏。早在欧债危机爆发前，包括德国、法国在内的多数EMU成员国的债务和赤字水平均超过《稳定和增长公约》的标准，但惩罚措施一直没有落实。欧债危机爆发后，欧盟对重债国的救助可能违背了《马斯特里赫特条约》中“不救助条款”。同时，各方对欧洲央行购买希腊等国的国债也一直争议不断。2011年12月，欧洲央行面向欧洲银行进行3年期低利率再融资操作，且放松抵押品要求，某种程度上是一种变相的量化宽松。这些举措固然有利于维护市场稳定、防止危机迅速蔓延，但也使欧元区原有的制度安排受到很大冲击。

　　欧元区更紧密财政安排的进展与未来设想

　　针对欧债危机暴露的根本性问题，越来越多人意识到，只有各国加强财政约束、欧元区建立更紧密的财政安排，才能解决欧债危机、保证EMU稳定发展。德国等国对此积极加以推动，危机国家迫于压力，也付出很大努力，欧盟新财政条约迈出重要步伐。

　　2011年12月9日的欧盟峰会，就加强成员国财政约束提出新的构想；2012年1月30日欧盟峰会的最大成果，就是促成除英国和捷克之外的欧盟其他25国就签署新财政条约达成一致。2012年3月2日，25个欧盟成员国签署了《稳定、协调和治理条约》。该条约主要内容包括：成员国应平衡财政预算或实现盈余，ZF年度结构性赤字占其GDP比例不得超过0.5%；成员国加入该条约后一年，预算平衡规则必须纳入其法律体系，特别是宪法；成员国一旦明显偏离中期财政目标，在自动调整机制下，该国有责任采取措施进行调整；欧盟委员会和欧盟理事会将监督各国财政整顿计划的实施；欧洲法院将裁定成员国是否遵守财政预算规则，违规的成员国将面临最高为该国GDP0.1%的罚款；成员国应加强经济政策协调和趋同，加强欧元区治理；自2013年3月1日起，成员国应满足条约的规定，才能向欧洲稳定机制(ESM)申请资金援助；新财政条约生效5年内，应纳入欧盟法律框架。

　　新财政条约的签订，是欧盟基本制度建设一项值得称道的成就，对加强成员国的财政约束有积极意义。但也有不少人认为，新财政条约可能不过是过去《稳定和增长公约》的翻版，其作用可能有限。一是监督和惩罚机制的实际执行将面临很大变数和困难。二是法德间存在分歧，将影响未来新财政协议的实施。德国希望欧洲法院等超主权欧盟机构更多发挥监督制裁作用，但法国希望重大事项仍由各国ZF协商决定。三是对一些危机国家而言，中短期内平衡财政预算的设想很不现实。事实上，新财政条约刚刚签署，西班牙就宣布无法实现原定的财政赤字削减计划。四是新财政条约主要强调各成员国强化本国财政约束，并未涉及财政权的转移，这与财政联盟还有很长的距离。

　　迄今为止，欧盟更紧密的财政安排大致包括以下几种设想：

　　一是建立转移支付联盟(Transfer Union)。这最早由德国总理默克尔提出，即德国等欧元区强国可向希腊等弱国持续提供援助，前提是强国有权对弱国的税收和预算进行管理和监督。

　　二是设立欧洲货币基金(European Monetary Fund)。2010年3月，德国财长朔伊布勒提出了欧洲货币基金的设想：在出现危及整个欧元区金融稳定的紧急情况下，由该基金按照严格条件，向欧元区成员提供紧急流动性，严重预算赤字国将面临严格制裁。著名经济学家鲁比尼也提出，该基金不仅可以通过欧元区国家直接出资或发行欧元共同债券融资，而且还可作为跨境监管当局负责银行和主权债务的有序重组。

　　三是建立欧洲财政部。2011年6月，欧洲央行时任行长特里谢提出，欧盟应拥有否决各国经济决策的权力，未来的欧盟可设立单一财政部，扮演财政和竞争力政策监督、在国际金融机构中代表欧盟等角色。

　　四是建立欧元区经济ZF。2011年8月，法国总统萨科齐和德国总理默克尔提出，将欧元区领导人峰会制度化，由欧盟理事会主席范龙佩主持。萨科齐表示，此举相当于创建一个欧元区经济ZF，提高欧元统一货币区内政策制定和执行效率。

　　五是发行欧元共同债券(Eurobond)。通过一家欧洲债务机构发行债券，由欧元区17个成员国共同担保。欧元区国家发行新债应首先采用欧元共同债券形式，当这类债券占其GDP一定比率之后，就以本国名义发行，以加强市场约束。意大利等重债国对此构想兴趣浓厚，这显然有利于增加其低成本融资渠道。