在一连串公开市场操作之后，央行12日晚间果断上调法定准备金率。 　　由于本次准备金率上调时间远早于市场预期，因而引发市场对于货币政策是否提前转向的争议。本报记者经多方采访之后了解到，目前业界多数观点认为央行此次动作旨在控制通胀预期，进而控制因12月份出口大幅改善可能带来的外汇占款激增、1月份信贷投放猛增对通胀带来的压力。有不少证券研究机构将准备金率上调定性为宽松货币政策退出的标志性事件。
　　但也有分析人士认为，存款准备金率的上调将在多个层面影响市场流动性局面，但这一行为并非意味着宽松货币政策提前转向或退出。
　　中金公司首席经济学家哈继铭认为，受提前动用准备金的影响，今年整个调控政策链将略有提前，接下来存款准备金率仍会持续使用。而备受市场关注的加息可能会提早到年中发生(最早在二季度)。  
　　出口超预期成重要前提
　　多家研究机构昨日接受记者采访时均表示，12月份中国出口超预期增长将是本次央行上调准备金率的重要前提背景。
　　国泰君安研究员姜超认为，央行上调准备金率的直接诱发因素应为2009年12月份出口增速的超预期增长。“出口超预期增长不仅带来顺差上升，而且将加剧升值预期引发进一步的热钱流入，导致外汇占款呈现快速上升的态势。”其据此判断，在外汇占款趋势性上升的背景下，央行必须采用数量操作来对冲，准备金率的上调成为必然选择，预计年内上调次数在4次以上。
　　而截至目前为止，人民银行尚未对外公布2009年11月份的基础货币及外汇储备数据，市场预计12月份的数据会公布得更晚。“我们认为外汇的流入很有可能十分迅猛，导致了基础货币供给增加。在目前出口复苏、人民币升值预期上升的情况下，外汇流入的规模只会变得更大，从而迫使人民银行加强对冲力度———换言之，为了保持现状，央行不得不采取行动。”瑞银证券中国首席经济学家汪涛表示。
　　国金证券在昨日发布的研究报告中亦认为，随着外需在去年12月份的强劲反弹，中国货币政策刺激内部投资以补充外需缺口的必要正逐步减退，因此央行动用数量性工具收缩流动性具备了前提条件。“我们认为，强劲的出口是央行敢于这么快动用存款准备金大棒的重要原因。”国金证券宏观策略研究小组王晓辉认为。
　　管理通胀预期关键手段
　　而除了外汇占款激增对基础货币投放形成的压力，年初监管层动用多种工具均无法抑制的信贷狂潮亦是本次存款准备金率上调重要的政策指向之一。
　　根据金融机构人士的测算，截至12月末，国内金融机构自营存款总额约61万亿，因此准备金率上调50个基点将冻结约3060亿资金。“如果这部分资金全部来源于超额准备金，对于全社会流动性影响不大；如果这部分资金全部来源于银行存款，沿用去年9月份4.39的货币乘数，17.56%的准备金(含法定和超额加总)比例，可以推测上调准备金将会减少M 2约2842亿。”一家股份行总行研究部门人士对记者说。
　　中金公司首席经济学家哈继铭表示，由于目前商业银行超储率在3%以上，因而本次存款准备金率上调所冻结资金对市场流动性并无实质性的影响。
　　但是对于市场通胀预期的管理，本次准备金率上调显然将有直接的作用。
　　国泰君安研究部对比2003年以来法定准备金率上调周期与通胀周期之后认为，7年间两次上调周期，均与通胀的上升周期相对应。“我们预测10年通胀均值在3%以上，且在2010年上半年加速上行，而存款利率在升值预期下受制于美联储的低利率，因而法定准备金率提升成为控制通胀预期的重要手段。”姜超表示。
　　国信证券宏观经济分析师林松立认为，存款准备金率的提高远非仅仅针对外汇占款或信贷激增做出，而是政府在对宏观经济深思熟虑后做出的决定，意味着政府判断经济回升的基础已经得到完全的巩固，政府对经济在2010年的平稳增长信心很足。
　　“从出口的超市场预期回升，而且未来几个月内出口继续回升的势头仍将持续，以及工业生产无论环比还是同比都表现出强劲的势头，都说明了2010年宏观经济主基调已经不是保增长的问题了，而是调结构和管理通胀预期。政府在新年伊始即出台这样的政策，说明了政府并不担心这一政策给市场带来的消极影响。”林松立表示。
　　加息恐将提前至二季度
　　在提前动用准备金率之后，央行后续的政策选择将如何配置？
　　受访人士认为，随着宏观经济数据越来越好、对通胀的担忧不断上升，市场对政策紧缩的担忧也会进一步加剧。而随着通胀预期的进一步浓厚，央行何时启用利率工具成为市场关注焦点。
　　瑞银证券汪涛认为，央行在一季度不会上调基准利率，对信贷额度的控制也不会超过已知的程度。“我们维持2010年GDP增长9%以上的预测，并预计强劲的房地产和基础设施投资将会支撑大宗商品需求的增长 。当然，由于商业银行试图将贷 款 集 中于年初发放以躲避今年下半年的政策紧缩，这可能会迫使政府早于市场预期收紧政策。但话说回来，政府最近的政策行动正是试图避免那种情况的发生。”
　　但她强调，此次上调存款准备金率虽然早于市场预期，但不会是年内的最后一次，只要外汇流入规模巨大，存款准备金率就会进一步上调。
　　中金公司哈继铭的观点与之基本类似。哈继铭认为，受提前动用准备金的影响，今年整个调控政策链将略有提前，接下来存款准备金率仍会持续使用。而本次调整之后的大银行存款准备金率为15%，距2008年的历史最高点17.5%还有250个基点的上调空间。
　　哈继铭表示，加息可能会提早到年中发生(最早在二季度)，届时通胀已超过3%，高于2.25%的存款利率。预计全年可能加息54个基点。
　　不过，也有部分市场人士认为以目前通胀预期的发展势头，CPI在一季度即超过2.25%一年期定存利率的可能性也并非没有。一旦发生这种局面，央行或许不得不在一季度即提前加息。不过分析人士亦坦承，在外围经济特别是美元利率仍然维持不变的情况下，加息无疑面临多重考验，政策如何抉择将考验央行能力