国金证券：用友软件研究报告—转型第一步成功，未来利润逐步释放

02.14 2007 年02 月14 日 21页

内容目录
我们与众不同之处............................................................................ 5
06 年业绩印证用友ERP 第一步转型成功......................................... 5
国内中小企业ERP 市场刚刚启动..................................................... 5
启动的标志...................................................................................................... 5
中小企业市场正处于快速成长期，未来空间巨大............................................. 6
生存的压力、信息化的甜头和管理软件价格下降，是中小企业上管理软件的三
重动力............................................................................................................. 9
企业管理软件具有可持续性的收入................................................. 10
集团财务软件应用方兴未艾，未来5 年行业CAGR 保持 30%左右11
用友已成功完成ERP 转型的第一步............................................... 12
产品转型：并购融合，从财务软件到ERP .................................................... 12
销售转型：打造一只真正的ERP 销售团队.................................................... 13
市场占有率第一和国际化品牌，是转型第一步成功的佐证............................ 13
转型第二步：加大分销和项目实施外包比例，控制费用，提高效益13
加大分销和项目实施外包比例，是降低费用的有效手段................................ 14
时机成熟，用友加大分销和实施外包的动作已经悄悄开始了......................... 15
关于费用控制的进一步说明............................................................ 15
盈利预测........................................................................................ 16
股票估值........................................................................................ 17
PE 估值，合理价格为45.41 元~51.7 元........................................................ 17
DCF 估值（WACC 贴现），价格为36.88 元................................................ 18
未来6-12 个月，合理价格45.41 元~51.7 元， “买入” .............. 18
风险提示........................................................................................ 18
附录：三张报表预测摘要............................................................... 20
图表目录
图表1：中小企业定义..................................................................................... 5
图表 2：2006Q2 管理软件市场增长................................................................ 6
图表 3：2005 管理软件市场结构..................................................................... 6
图表4：中国企业管理软件行业发展（1） ...................................................... 6
图表5：中国企业管理软件行业发展（2） ...................................................... 7
图表6：CCID 预测06-10 年中小企业管理软件市场规模................................ 7
图表7：我们预测06-15 年中小企业管理软件市场规模................................... 7
图表8：北京(04-06 年)和美国中小企业IT 采购分项支出................................ 8
图表9：2002 年中小企业信息化应用重要性分布............................................ 8
图表10：近年日本企业ITR 变化.................................................................... 9
图表11：各机构关于国内外企业ITR 的观点.................................................. 9
图表12： 2007-2015 年中国GDP、中小企业ITR 及软件服务占IT 投资比假
定.................................................................................................................... 9
图表13：06-10 年中小企业管理软件市场CAGR 敏感性分析......................... 9
图表 14：2004 企业对信息化效果态度.......................................................... 10
图表 15：2005 中小企业信息化效果............................................................. 10
图表16：05-10 年中国移动商务个人应用市场规模....................................... 11
图表17：SAP、用友技术服务占收入比例.................................................... 11
图表18：00-10 年集团财务管理软件市场规模（亿元） ............................... 11
图表19：05 年国内集团财务管理软件市场格局............................................ 11
图表20：用友ERP 转型的第一步回顾......................................................... 12
图表21：2005 中国企业管理软件市场竞争格局........................................... 13
图表22：01-05 年中国ERP 软件用友市场占有率........................................ 13
图表23：2005 年SAP、用友关键指标对比.................................................. 14