摩根大通巨亏事件始末 英国《金融时报》 特拉西•阿洛维 纽约, 萨姆•琼斯 伦敦报道
魏因斯坦以前是德意志银行(Deutsche Bank)的交易员，目前是一位对冲基金经理，也是全球最杰出的信用产品投资者之一。他将向一群听众讲述自己的重大投资构想。他这次演讲是收费的，票价高达1500美元。
魏因斯坦是在摩根大通(JPMorgan Chase)位于麦迪逊大道(Madison Avenue)的办公室中讲述上述构想的。
当时是2月份，他在那次慈善投资会议上说道：“买入CDX.NA.IG.9吧。”他解释说，它的价格存在“很大的折让”。

有些投资者或许是首次听说IG.9。IG.9是一个指数，由一系列被称为信用违约互换(CDS)的衍生品构成，与北美100多家投资级公司的信用质量挂钩。
它当然不会是最后一个这样的产品。
据信，魏因斯坦是最早注意到该衍生品指数的交易状况存在令人不安的古怪之处的人士之一。上上周，也就是在他提示买入IG.9的三个月之后，IG.9成了华尔街的话题（真令人难以置信），因为摩根大通披露称，它在该指数上的巨额交易据信出现了令人震惊的20亿美元亏损。
摩根大通没有披露其交易活动的细节，但对冲基金们对此已有自己的推断。这些头寸是摩根大通不为人熟知的首席投资办公室(CIO)建立的。
与摩根大通投行交易业务的多姿多彩相比，由艾娜•德鲁(Ina Drew)掌管的CIO显得单调乏味。CIO负责对冲摩根大通日常业务产生的规模庞大的信用敞口，并管理“多余的存款”。德鲁曾在已破产的对冲基金长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)中任职，是华尔街最有权势的女性之一。
现在，这个部门就要变得臭名远扬了。
在2011年中期，欧元区危机结束看似遥遥无期，人们对美国经济日渐担忧。CIO开始考虑采取大的动作，对冲摩根大通的整体信用风险和既有交易头寸。摩根大通当时面临两个问题。第一，直接做空信用衍生品成本高昂，因为摩根大通并非仅有的一家对未来感到担忧的机构。第二，市场的波动性可能会在短期内让任何单向头寸（无论是做空还是做多）受到惩罚。
摩根大通希望，CIO展开的交易能同时解决这两个问题。
CIO的交易员考虑“做空”信用指数，这一构想与认为信用市场应会“回调”的想法相符。但据熟悉这笔推测中的交易的人士表示，CIO并没有做空整个指数，而是买入了针对特别构建的次级信用产品篮子（称为份额产品）的信用保护。此类保护价格高昂，而且容易出现波动。因此，在这笔交易的第二部分，摩根大通卖出了针对整个IG.9指数的信用保护，以此来做对冲。
在这种交易机制下，为了达到“市场中性”状态，从而最大限度地为这笔交易做好对冲、抵御波动性，并抵消空头头寸的成本，摩根大通卖出的较便宜的针对整个IG.9的信用保护，必须比它买入的较昂贵的空头份额产品多出许多份。
总的来说，如果信用市场回调伤及某些投资级公司，但没有严重到伤及所有投资级公司，这笔交易就会盈利。一段时间以来，这种策略行之有效。2011年下半年，美国航空(American Airlines)等投资级公司陷入破产，令摩根大通上述交易的空头部分获利匪浅，尤其是其中旨在从异常破产中获利的产品。

但到了去年12月份，欧洲央行(ECB)向市场注入了大量流动性，引发了被某些分析师称为“最猛烈信用市场回升”的走势。

但摩根大通上述交易两部分头寸的变动关系，却背离了该行此前的预期，这意味着这些头寸开始得不到完全对冲。摩根大通继续卖出针对IG.9的信用保护，导致定价出现扭曲，而越来越多的对冲基金注意到这种扭曲并试图从中谋利。BlueCrest Capital、BlueMountain、Lucidus和CQS之类的对冲基金尝试从中套利，但这种扭曲却“不肯”消失。
一位著名的对冲基金经理叹道：“过去9个月里，我们之所以不以72美分的价格购买实际价值1美元的东西，主要原因就是认为存在这么一个弹药无限的对手方。”
矛头很快指向摩根大通。4月初，对冲基金们开始向媒体曝料。

在写给彭博(Bloomberg)和《华尔街日报》(Wall Street Journal)的文章中，匿名的基金经理们抱怨摩根大通在衍生品市场建立巨大头寸。他们准确地指出，摩根大通CIO驻伦敦的法国交易员布鲁诺•伊克希尔(Bruno Iksil)实施了这些交易。伊克希尔外号“伦敦鲸”，因为他在市场上有着巨大的影响力。
数天之后，在一个面向分析师举行的财报电话会议上，摩根大通首席执行官杰米•戴蒙(Jamie Dimon)称报道中提到的情况“只不过是茶杯里的风暴”。
知情人士透露，戴蒙向运营委员会表示，局势在掌握之中。
但对冲基金们表示，随着信用市场在4月份急剧恶化，上述交易越来越难以驾驭。其多头头寸的规模不断扩大，最终吞没了整个市场。这笔交易的两部分已无法再保持平衡。
摩根大通立即从投行部门抽调了两名顶尖的风控经理，帮助评估该交易、交易模型及模型的假设条件；二人发现的事实让摩根大通不得不尴尬地彻底改变此前的态度。
上上周，戴蒙披露称，这笔交易的亏损按市价计算已达20亿美元，而且CIO的一个关键风险管理模型是“存在缺陷的”。
即便是现在，摩根大通的亏损幅度对于对冲基金来说依然是一个谜。有传言称，伊克希尔的头寸可能掩盖着CIO内部的其他亏损。
与此同时，对冲基金经理们已把这一造成巨亏的对冲视为某种史诗般的事件。一位经理表示：“它不是一头巨鲸那么简单，它简直就是整个大西洋。”
汤姆•布雷斯韦特(Tom Braithwaite)、泰利斯•蒂莫斯(Telis Demos)和阿贾伊•玛可汗(Ajay Makan)纽约补充报道
译者/黎