对风险管理的误解的解释

apple753357

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收藏 2012-06-01

作为PRM持证人，由于工作在前台广泛的参与了产品定价，交易和组合投资策略讨论，以及开发了多个前台OTC利率衍生产品交易工具的原型。这里继续上次的话题，跟大家分享我风险管理方向的一些理念。由于时间关系，每次解释一个主题。

原帖见

https://bbs.pinggu.org/thread-1481397-1-1.html

风险管理从来是进攻性武器。

风险代表的是不确定性，所以首先要有的概念是，风险只能被转移而从来不曾被消灭。你可以把风险分散给别人，但是你无法从总体上消除风险。值得一说的是，银行资产证券化是风险转移的主要手段之一，而远非通常人们所说的什么是为了单纯提高盈利而进行的金融创新。

实际投资中很重要的是要明白每种资产背后的风险和收益特征。获取并管理风险的目的是什么，是为了追求收益。对任何一种资产都可以用风险+收益特征来描述。比如大家都知道股票的波动率一般比债券高，如果用波动率作为风险的度量，那么高的风险就要求有高的回报。是这样吗？一般来说是地，长期来看，权益类资产的平均收益比固定收益要高。另一各看这个问题的思路是，假设一家公司同时发行了债券和股票，哪个风险更大？当然是股票，因为一旦公司破产，债券具有对剩余资产的所偿权，而股票没有。杠杆之所以常常伴随危险是因为杠杆能轻易的改变一种资产的风险收益特征。给个例子，比如说结构化票据常常伴有杠杆，在你的trading book里可能它还是被归于固定收益的一类，但是其本质由于常常和某种资产的指数关联并带有杠杆，这样它风险收益特征更接近于权益或者某种商品期货。如果你按照固定收益的历史Value at Risk 来计算风险资本，那么结果就是损失被低估。

问题的另一个方面，风险被高估也不是好事，如果我把风险高估了，我就需要更多的资源去应付，这样我能用于直接产生利润的资源就少，长期来看，会影响我的收益。所以风险的估计关键是适中，不要高估，使投资因为缺少资源而火力不足；也不要低估，使得市场稍微的发烧一下，你应为准备不足而自动走被清理出“游戏”。

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李航

2012-6-1 08:06:15

学习一下

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apple753357

2012-6-7 05:21:25

定性决定方向，定量决定大小

定性也就是常说的常识或直觉，它很重要，因为它帮掌握正确的方向。方向错了，你做的越多，你错的越多。定量决定的是大小的问题，一个量是大是小，一个信号是强是弱，你说了不算，我说也也不算，要寻求度量，度量了才有比较，才有大小。因此定性，定量都很重要。

举例
比如在PRM的教材中说到了均值回归的随机过程，那么基于均值回归随机过程定出的一般欧式期权价格和不是均值回归的有什么差别吗？答案是，如果其它都一样的话，那么定出的价格应该更小。因为均值回归产生的价格路径，这些路径偏离平均值很远的概率很小。也就是说产生大的价格的可能性比较小。所以最后作为所有可能价格期望值的期权价格也应该比较小。

还有比如说duration的概念，它隐含的假设是，所有节点上的yield是独立的，或者说不同maturity的yield 之间的CORRELATION是0，它度量的是整个曲线做平移对债券价格的影响。一般同样maturity的债券，和实际利率挂钩的债券duration大一点，和名义利率挂钩的duration 小一点。所以一个简单的固定收益组合要看它在某个maturity上是下注利率上升还是利率下降，只要看区段收益率曲线的变化导致组合是赢利还是亏损。也由此引发了一系列的固定收益曲线操作策略，比如曲线的斜率，波动率，远期利率等等，所有这些策略都需要寻求度量，有个度量你才知道，产品中的某个定价是高估了，低估了，已经把某种市场预期定价定进去了，还是不足。

所以重视定量，也重视思考模型和公式背后的逻辑，常常有助于你看到模型的局限。有了定性的思想，把它定量化，也常常会使你加深对某个现象的思考。国内的风气是经常在2个极端之间摇摆，往往夸大某个方面，这不可取。

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wwmm933

2012-6-12 03:42:21

go on please。讲的不错～～

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apple753357

2012-7-12 06:35:09

持有PRM或FRM证书等价于高水平

国内有个很不好的现象，喜欢把学位等价于知识或者把证书等价于能力。其实持有PRM或者FRM证书或者任何其它证书，并不能证明你水平高。

1证明你具有某个方向的通用语言，所谓通用语言者，基本语言也。

2证明你学习过相关理论知道到哪里找新问题的答案。

3 证明你具有一定的行业联系。

做到1第一点的人很多，通过考试就表示你基本做到了。我之所以说基本做到是因为，比如，PRM的教材中有GARCH的内容，但是能熟练使用工具实现的也还是少数人。

对于第二点很重要，有的人只以证书为目的，不重视拓展自己的渠道，也就是说知道到哪里找答案比知道答案本身更重要。工作中碰到新问题的概率很高，你不可能都有答案，这时候知道哪里和怎么找答案就很重要了。PRM教材中的citation, PRM的杂志，PRM的人际网络为你遇到的问题提供了解答的途径。一般来说工作有3个层次1 pay for what you do ；2 pay for what you know ；3 pay for your wisdom。大部分人终其一身停留在第一层次，第二个层次的know,不仅仅是你通过学习已经熟练掌握的知识，也包括你知道和了解的网络和渠道，通过他们你能再在更广泛的意义上创造价值。

第三点，行业联系，包括通过各种媒介接触到的风险管理的前沿。所谓前沿，基本就不太可能在书上找到。能成书的都是相对成熟悉的知识，而最新的东西总是先出现在会议上，谈话中，杂志里，论文里等等。加入某个组织就像放大了我们接收信号的天线，我们能紧密地联结风险管理的前沿。

所以别迷信证书，别以追求证书为最终目的，要以拓展自己的眼界，学识，渠道为目的。证书并不表示一个人真正践行过风险管理的理念，也并不一定代表风险管理的能力。君不见，国内公募基金中不少有多年风险管理背景的基金经理，其管理的基金波动率之高可以吓死大象，这就是经验不能于能力，证书不等于能力的最好写照。