高盛：中国与日本之比较：历史会重演吗？

(40页 中文 PDF) 2007年2月26日 1.13M

目前的中国不同于20 世纪80 年代的日本
我们将日本证券市场在20 世纪80 年代产生泡沫的原因归结为其独特的宏观、微观及结构性方面的综合影响。不可否认，目前的中国与当时的日本在宏观经济方面拥有一些相似之处，但是，我们认为，更为开放的经济和市场、更为严格的外汇控制、以及更为完善的企业治理水平等因素应该能够避免中国重蹈日本泡沫经济破灭的覆辙。

16-20 倍的2007 年预期市盈率对于中国股票来说似乎仍然合理
由于2006 年估值向上重估了50%以上，我们认为中国股票在当前的水平上不会出现进一步的估值大幅扩张，而每股盈利增长应该是拉动2007 年回报率上升的主要动力。以11%的权益成本（COE）水平，我们预计海外上市中国股票的合理预期市盈率应在16-20 倍之间。基于我们的分析，如果市盈率水平超过了25倍，那么估值则显得过高。

长期投资的行业选择：增长是关键
日本和美国的经验表明，每股盈利的增长是持续性回报的主要动力，而外部因素拉动的回报率上升通常难以维持。历史经验也表明，行业分配对于产生超额收益十分重要，我们认为较能代表GDP 主要成分的行业，如银行、消费服务、及选择性的周期工业似乎能够很好地从中国的快速增长中受益

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