公司研究－中国平安－综合化经营，国际化管理

02.28　 ４９页 国泰君安

目 录
1. 预测与估值模型....................................................................................... 6
1.1. 预测模型基本假定......................................................................... 6
1.1.1. 保费收入增速假设：未来5 年内保持在20－25％............................................... 6
1.1.2. 赔付率、退保率趋于下降，给付率保持平稳而后缓升........................................... 6
1.1.3. 费用收入比假定：逐步趋降................................................................. 6
1.1.4. 资产配置及收益率假定..................................................................... 7
1.1.5. 新业务价值相关假定....................................................................... 7
1.1.6. 税负水平................................................................................. 8
1.1.7. 分红率................................................................................... 8
1.2. 主要预测结果............................................................................. 8
1.2.1. 总资产增速与资产负债率变化趋势........................................................... 8
1.2.2. 预计未来5 年公司净利润复合增长率达30.7％................................................. 9
1.2.3. 保费利润率逐步上升....................................................................... 9
1.2.4. 承保亏损率短期上升后逐渐下降............................................................ 10
1.2.5. 净资产收益率将进入快速上升阶段.......................................................... 10
1.2.6. 准备金提转差与承保亏损增速趋势预测...................................................... 11
1.3. 公司估值................................................................................ 14
1.3.1. 内含价值法：2007 年底平保每股评估价值47.5 元............................................. 14
1.3.2. DDM 模型：2007 年底平保每股价值42.1 元................................................... 17
1.3.3. 平保的市场溢价.......................................................................... 18
2. 行业发展前景与公司竞争优势.......................................................................... 19
2.1. 保险业：未来发展潜力巨大................................................................ 19
2.1.1. 06 年保险行业保费收入增速保持稳定........................................................ 19
2.1.2. 保险赔款支出增速快于保费收入............................................................ 19
2.1.3. 保险广度、深度继续提高.................................................................. 20
2.1.4. 保险行业资产配置：银行存款比例继续下降.................................................. 20
2.1.5. 市场竞争日趋激烈，垄断格局未变.......................................................... 21
2.2. 平安集团竞争优势........................................................................ 22
2.2.1. 综合化的金融服务平台.................................................................... 22
2.2.2. 国际化的股东背景........................................................................ 22
2.2.3. 品牌优势创造无形价值.................................................................... 22
2.2.4. 先进的信息技术系统，完善的风险管理与业务流程............................................ 22
3. 财务分析－多元化趋势增强............................................................................ 23
3.1. 总量分析：净利润快速增长，总资产增速平稳................................................ 23
3.2. 资产负债结构分析........................................................................ 24
3.2.1. 现金及银行存款：占比不断降低............................................................ 25
3.2.2. 短期投资结构：股票与债券比例上升........................................................ 25
3.2.3. 长期投资结构：股权投资比例上升.......................................................... 27
3.2.4. 独立账户资产：投资连结险专用............................................................ 28
3.2.5. 负债结构分析：责任准备金占比最大........................................................ 28
3.3. 收入结构分析：多元化趋势增强............................................................ 29