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[hide]  我们认为下半年流动性的关键在于中长端利率的下行
继流动性策略思考之一《价格信号机制说明什么？》后，本文是第二篇。展
望下半年流动性，我们认为，对市场/ 盈利最为重要的是观察中长期贷款利率
是否顺利下行，并带来新增中长期贷款的放量。作为投资、工业产出最领
先、最敏感的指标出现好转的话，流动性的正面改善效果就会很快显现。
  过去经验显示，中长端资金价格下降意义重大
经验之一，当综合资金价格下行至7%左右时，对经济最敏感的先行指标（新
增信贷、新增中长期贷款增速）会出现向上的拐点趋势。经验之二，中长期
贷款综合利率下行以后，伴随月度新增信贷的增加，实体经济通常将出现转
暖的迹象，主要的经济指标（IP ，固定资产投资）增速会上行。
  操作建议：债市应仍有上行的空间，股市的估值依然有支撑
我们判断，下半年中长端贷款综合资金成本将下行，幅度在2 个百分点左
右，率先变化的是新增贷款的上浮比例，变化的路径是由居民到企业，由大
型国有企业向中小型民营企业。我们认为下行后的价格对债市、股市估值构
成利好。