美国《纽约时报》最近刊出文章，题目为《中国经济：大灾难即将降临？》，其理由是美国《外交杂志》认为，中国经济将发生大灾难的5个迹象已经显现，如“企业正减少贷款、制造业产出停滞不前、利率出人意外地下调、进口停止增长、GDP增长预期被下调”等。在这些媒体看来，如果这些迹象显现，中国经济大灾难就将降临了。
　　可以说，从最近公布数据来看，上述所指出的迹象已经在中国发生，甚至于不仅在发生，而且所表现出来的问题可能会比《纽约时报》列举的现象更为严重。比如央行突然减息、企业贷款需求疲弱、GDP增长放缓“（跌）破8”、一些行业产能严重过剩等。但是这些经济现象的出现，是否意味着中国经济即将大灾难降临，理据是不足的；而且问题的指向也有误入歧途之虞。何也？

　　比如说，央行利率突然下降，是不是国内企业贷款需求疲软？这还是不确定的。一般来说，央行减息可降低企业融资成本，增加企业对银行贷款需求，促使企业增加投资。这样的逻辑，只能是西方成熟市场经济中的逻辑；中国的情况则不是这样。首先，尽管这几年央行一直加大商业银行风险定价的弹性空间，但是中国的银行信贷仍然受利率和规模管制。因这种双重管制，利率根本就没有市场化，当前中国的银行利率与民间信贷市场利率相差很大，所以不存在贷款需求不足的问题。银行信贷规模缩小并非是企业没有贷款需求，而是银行出于风险考虑不愿意贷款。更何况，今年上半年中国银行信贷规模达到4.86万亿元（人民币），为历史较高水平，企业贷款不存在需求不足。

　　其次，当前央行再次降息，并非市场所理解的是为了放松银根及降低企业融资成本，而更多是为商业银行减少坏账出现的机会。因为，如果要放松银根，央行可采取直接下调存款准备金率，及放宽银行的贷存比例来达到。央行减息更多是考虑如何降低中国的银行出现坏账的机会。因为，在早几年过度的信贷扩张过程中，今年中国许多企业和地方ZF有大量的债务到期（地方融资平台主要还款期在2012－2014年，年均约2.6万亿元），在目前经济增长放缓的情况下，很多企业及地方ZF或许不能够按时还款，而减息至少可减少这些贷款的利率开支，降低这些贷款成为坏账的机会。如果这些坏账不披露出来，在一定程度上又可让银行现有的资产质量稳定，不爆发中国的银行危机。

　　经济“房地产化”的去杠杆化

　　对于GDP增长“破8”，尽管原因很多，但最为重要的应该是以下两个方面。一是今年二季度的GDP增长“破8”，很大意义上就是对经济“房地产化”的ZF宏观调控的结果。而且对这种经济“房地产化”调整越是深，当前经济增长下行的幅度可能就越大，同时也说明了早几年对“房地产化”依赖程度越高。因此，市场根本上就不要对这种中国经济增长“破8”有太多的恐惧，或因此以为中国经济会出大问题；反之，这种调整正是为中国经济未来持续稳定发展奠定基础。

　　二是二季度中国经济增长“破8”与世界各国相比，这种增长速度也完全是鹤立鸡群，傲世全球的。二季度GDP增长“破8”与地方ZF换届的周期性有关。这些年来，世人都知道地方ZF对数据操弄已经是习以为常的事情。在十八大之前，新一届地方ZF换届基本上完成，而新一届地方ZF的业绩计算，则要从2013年开始。既然今年GDP高低对其业绩影响没有多少关系，而且如果今年的GDP增长过快（或基数过高），将影响新一届地方ZF的未来业绩（因为是同比）。在今年ZFGDP规划7.5%情况下，没有一个地方ZF会把今年GDP报得很高，因为这对其未来业绩评比是相当不利的。2008年的情况是这样，今年的情况也是如此。

　　《纽约时报》认为的中国经济大灾难即将降临的几大迹象，看上去是中国经济衰退的端倪，实际上并没有把握到当前中国经济问题之实质。中国经济的问题并非在这里，这些事件的出现也不会导致中国经济有多少大问题。中国经济与成熟市场经济有很大差别。

　　当前中国经济面临大问题，应该是以下两个方面。一是ZF政策上老是失误，而这种政策主要表现为过度使用现有的金融体系，过度的信贷扩张，并通过这种信贷无限扩张来推高资产价格。可以说，中央ZF如果不能对这点有清醒的认识，总是希望通过无限信贷扩张来增加GDP，中国经济的大灾难一定会到来，现在只是时间而已。

　　二是不能也不愿意真正挤出当前中国巨大的房地产泡沫。可以说，当前中国的房地产泡沫之大，已经是无可复加了。中央ZF早就认识到问题的严重性。但是，一方面中央ZF认为房地产宏观调控坚决不可放松，坚决要严厉打击住房投机炒作需求，但是另一方面又放松货币政策，让住房按揭贷款利率全面下调，鼓励住房投机炒作，同时也不出台严厉打击住房投机炒作的事中及事后的税收政策。在这种情况下，央行减息岂能不重新燃起房地产投机投资炒作之火的导火线？

　　就目前中国房地产市场情况来看，经过两年多的调控，有了一定的效果。这些政策最为重要的是通过银行信贷政策，把住房投机炒作与住房消费需求区分开，严格限制住房投机投资需求，甚至于禁止用住房贷款购买第三套及以上的住房。这才有了今年住房市场得以调整的成果。但最近央行货币政策的逆转，又让住房投机投资者进入市场，这样可以恢复中国经济短期增长，却会让房地产泡沫吹得更大。可想而知，任何吹大的房地产泡沫都是会破灭的。可以说，这才是中国经济的大灾难。

　　总之，当前中国经济面临着许多困难，但问题也不是如外国媒体所预测的那样严重，如果中国ZF能够在把信贷扩张限定在一定的边界内，让房地产泡沫真正挤出，中国才能够重新踏上持续健康发展之路，否则经济大灾难真正地要降临了！

　　作者是中国社会科学院金融研究所研究员