上调公司的管理费用预测，并下调酒店业务的毛利率，将12/13/14年的

EPS预测分别下调3%/4%/7%至0.58/0.66/0.73元。基于瑞银VCAM贴现现金流

模型得到新目标价15.5元（WACC为7.7%，beta为0.87）。目前公司12/13年

动态PE分别为24x/22x，处于历史估值底位，也低于可比公司估值水平（可比

公司12/13年的平均动态PE为28x/23x）；但考虑到公司增长可能相对平缓，

短期亦缺乏催化剂，我们维持“中性”评级。