瑞银证券-石油行业：九月炼油可能盈利扩大（月报）-120827.pdf
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8月30日


油价快速回升
    原油价格上涨的原因，瑞银主要认为是：夏季需求的旺盛，地缘政治风险取代宏观经济忧虑与低于预期的OPEC产量。瑞银估计因维修期的开始北海的产量应会在九、十月份降低。    7月进口原油成本下降至99美元/桶
    由于增加了俄罗斯、安哥拉的相对高价的原油进口量，中国的7月原油进口均价为99美元/桶，高于6月的Dubai原油均价95美元/桶。但是仍较6月进口均价大幅下降。7月伊朗原油进口量减半，明显受制于价格管制。虽然下跌幅度较低，但是我们仍然认为8月的炼油可能开始盈利。
    9月初成品油价格可能上调扩大炼油盈利
    我们预计由于原油价格的快速回升，成品油价格可能上调，9月炼油成本可能增加5美元，如果成品油价上调幅度超过成本上升，甚至可能带来炼油盈利扩大。但如果油价保持不变，十月炼油盈利风险可能会开始显现。我们预计中国石化的三季度炼油盈利将明显环比改善。
    估算石油表观消费同比增速回升至1.7% 主要由于基数效应
    我们估算7月石油表观消费990万桶/天，同比增长1.7%（6月0.2%yoy），但主要是基数效应。7月份，汽油需求同比增长17.2%，柴油需求同比下降1.7%，如果经过库存调整，汽油需求同比分别增长13.4%和0.1%。