300万两白银引起的王朝覆灭---金融危机和清王朝覆灭启示录之一

德国哥廷根大学    于晓华

引言：金融危机的理论

我最喜欢的一本书是金德尔伯格的《疯狂，惊恐和崩溃：金融危机史》。此书用讲故事的形式，把西方主要金融危机的历史梳理了一遍，从平实的语言中看出惊心动魄。这本书在西方学术界，政策界和投资界产生了深远了影响。

凯恩斯说过，人类在历史发展的过程中，唯一不变的本性就是“贪婪”。贪婪是促进社会进步的动力，也是造成金融危机的罪魁祸首。所以，人类的历史就在不断的循环中前进。金融危机产生的根源是由贪婪所引起的；这也是金德尔伯格书的题目所表示的东西：疯狂，惊恐和崩溃。

解释金融危机，索罗斯不愧是哲学家和投机实务高手，他的“反射理论”其实是金德尔伯格理论的另外一个的通俗解释。索罗斯相信，市场短期内可以稍微偏离均衡，但是从长期来必须要恢复均衡。这个恢复均衡的过程就是反射的过程。

大部分人只能看到短期的疯狂投机行为，不断地短期偏离，积累成一个长期的巨大的偏离。这是危机的第一阶段。当人们突然看到，价格已经偏离均衡到不可思议的程度，比如一朵郁金香可以抵上一个人数年工资的时候，或者一套房子价格需要几辈子打工来购买的时候，人们开始恐慌，和怀疑，这是危机的第二阶段。当所有的人都不相信价格会继续上涨时，就开始竞相抛售，这就是危机的第三阶段—崩溃。这就使金融危机的“三步曲”。金融危机 或者经济危机，虽然有其先兆和必然性，但是其具体什么时候发生，和对地震的预测一样，理论上基本是不可能。

最容易成为投机对象的是一些短期内供给非常难以提高产品；最典型是古董，土地和不动产，有价证券，一些矿产品 和一些农产品。古董因为历史原因，供给已经限定；土地总量也是给定的；一些有价证券发行量短期内一般也是固定的；矿产品总量也是给定的；一些农产品由于季节性和生产的长期性，短期内很难提高产量，也非常容易成为投机对象。

如果从1637年荷兰郁金香泡沫危机开始，人类已经经历了一个又一个金融危机。中国从明朝的资本主义萌芽开始，经济危机也是连绵不断。每一个王朝或者ZF的灭亡都离不开金融危机的冲击。

我前面已经讲了明朝灭亡和经济危机之间的关系。中国清王朝的灭亡也是被一次经济危机引起，具体的就是指1910年左右的“橡胶泡沫危机”。我必须指出，金融危机只是一个引子，这背后还有更多的经济背景，我在将在今后的文章中逐一介绍。

晚清的经济背景

清朝作为一个农业国家，从经济生产角度来说，在鸦片战争之前，在给定的技术条件下已经达到了最优。按照麦迪生的统计，中国的GDP在1820年占世界经济总量的33%。在这之前的100年的经济平稳发展，离不开ZF的轻税收政策。其起源点是康熙皇帝于1712年4月4日开始实施的“摊丁入亩”政策，废除了人头税，税收按照土地面积征收。这简化了税收成本，保证了税收公平和实际的轻税率。

在1820年之前的一百年之间，清王朝的总体税收并没有增加多少。按照历史记载，清朝税收1725年为3611万两，1753年为3977万两，1812年为4334万两，到了1841年为3860万两。其中，田赋提供了总收入的75-80%。

但是，这样稳定和较轻的税收政策，在鸦片战争之后被打破，尤其在太平天国发生后，ZF为了应付内乱外患，必须要开征新的税收来源。太平天国在1853年攻占了南京，清朝ZF为了镇压太平军，从江北的扬州开始征收“厘金”。就是货物过境要征收1%的过境税，这大概就是厘金名字的来源吧。后来，该政策推广到各地，税率不断加码，清朝末年多数的省份的厘金税率已经超过5%。厘金渐渐成为地方ZF的一个主要收入来源。ZF的另外一个税收来源就是关税，在英国人赫德的有效率的管理下，中国的关税收入不断扩大。1893年税收收入已经接近2200万两。

按照贾米森的统计在19世纪最后的10年，清王朝税收约为8900万两，其中田赋约为2509万两，关税收入为2200万两，厘金收入约为1295万两，盐税（包括盐厘金）也约为1366万两，剩下的位漕粮（650两），鸦片税收（223万两）和其他等。也就是说，到了清朝末年，ZF税收基本上为四分天下：田赋，关税，厘金和盐税，以及其他。大概各占四分之一。除了田赋，剩下的70%的税收收入与贸易相关。

这个财政收入数字可能被严重低估，或者清朝最后10年财政收入极度扩张。1911年资政院编制的帝国预算为3.02亿两白银。如果考虑到ZF的田赋收入很难提高，那到了1910年左右的时候，贸易相关的财政收入超过90%。可以毫不夸张地说，清朝末年的财政收入建立在贸易基础上。

清王朝作为农业国家，80%的人口居住在农村从事农业。而国家财政收入的90%却建立在贸易的基础上。这种不对称的经济结构，使得ZF非常脆弱。如果发生经济危机，国内和国际贸易萎缩，税收必然会萎缩，由于支出存在刚性，那对清ZF的打击肯定是致命的；而对于自给自足的农民，冲击相对较小。

正是这样的一个脆弱财政结构，在1910年的“橡胶泡沫危机”导致的“银行”（钱庄）破产背景之下，使得清王朝轰然倒地。

“橡胶泡沫危机”

关于1910年的橡胶危机，已经有大量的文献作了详细的介绍，我这里择其要点介绍一下。

在20世纪初，由于汽车工业发展和生活水平的提高，导致了对橡胶的大量需求。因为当时的化工技术落后，汽车轮胎，雨衣，胶鞋等都需要天然橡胶。而橡胶树从种植到收获，需要7年以上。这样的结构为金融泡沫的产生提供了一个很好的炒作素材。由于需求的迅速扩张，供给短期无法跟上，橡胶价格开始快速上升。

上海由于开埠较早，金融非常发达，银行业（钱庄）和股票都已经成熟。在面对橡胶市场的良好前景时，很多人在上海设立橡胶公司，发行股票，筹集资金。1910年1月到7月，每月有几十种新的橡胶股票上市，这些公司利用媒体大肆宣扬公司的良好前景和行业的美好未来。

投资者也开始疯狂的投资橡胶公司股票，尤其是“钱庄”等卷入了股票投资，使得股票价格狂涨。据东亚同文会的估计，当时橡胶的总投资额为6000万两，其中70-80%为中国人所有，其中大部分是来自中国人的钱庄。

以兰格志和斯尼王两支股票为例。兰格志股票在1910年3月2日价格为1080两白银，到了3月39日上涨到1675两，之后一直保持在1400-1500之间；斯尼王股票在2月25日价格为630两，到了7月11日上升到了1375两。

不过由于美国在1910年中实行橡胶消费限制政策，导致国际市场橡胶价格大跌。橡胶的生产成本当时仅为18便士。但是，1910年4月伦敦橡胶价格最高每磅12先令5便士；到了7月底下降为9先令3便士，之后更是猛跌到了6先令。国际市场橡胶价格的暴跌打破了很多人的美梦，橡胶原来不是像原来想象的那样炙手可热。上海市场的橡胶公司股票也开始暴跌。

1910年7月21日，上海的正元、兆康、谦余3家钱庄倒闭（3家共损失500余万两），而与这3家钱庄关系密切的森源、元丰、会丰、协丰、晋大等5家钱庄也在随后倒闭。为了防止危机的进一步扩善，上海道台蔡乃煌采取了救市政策。他在征得清ZF的同意后，与9家外资银行借款350万两，并拨付官银300万两，存入了上海最大的两家钱庄：源丰润和义善源及分属庄号。上海市场暂时趋于平津。从现代经济学的观点来看，蔡乃煌的救市政策是正确的，也是非常有效的。可惜，蔡乃煌只是复杂的大清朝机器上的一个小螺丝。

到了9月份，清ZF要从上海库银里面提取190万两白银偿还庚子赔款，蔡乃煌鉴于上海市面还没有稳定，请求ZF从大清银行先暂借200万两垫付。但是这个建议正好被其政治对手利用，其政治对手江苏巡抚参奏蔡说：妄称市面恐慌，恫吓ZF，不顾朝廷颜面，拖付“庚款“。清朝ZF于是听信谗言，将蔡乃煌革职查办，限令两月之内提取交割存银完毕。无奈之下，蔡乃煌只得向源丰润和义善源提取200万辆白银。

这是又一轮更大危机的开始。10月7日，外国银行开始拒收21家上海钱庄的庄票，使得源丰润倒闭，牵连6家大型银庄倒闭。在恐惧气氛中，外国银行开始向中国钱庄收回拆借款。波涛汹涌，ZF意识到问题的严重，开始第二轮救市，两江总督张人俊等开始出面，以江苏的盐厘担保向外国3家银行借款300万两。

无奈由于ZF在第一轮的救市中，没有统一思想，导致信誉丧失，导致第一轮救市政策前功尽弃；第二轮危机的冲击更大，由于ZF的能力有限，救助显得无能为力。到1911年3月之前上海又有30多家钱庄倒闭，最终在1911年3月20日，另外一家大钱庄义善源也不得不宣布倒闭。

1910年初，上海共有钱庄91家，橡胶风潮影响倒闭了48家。